汤臣倍健(300146)2016年年报点评:16年业绩基本符

　　事件公司发布2016 年报，2016 年实现收入23.09 亿元，同比增长1.90%；实现归属于上市公司净利润5.35 亿元，同比下降15.78%。公司发布2017Q1 业绩预告，2017Q1 预计实现归属于上市公司净利润25857.07 万元-30353.95 万元，同比增长15%-35%。

　　投资评级与估值我们小幅下调2016-18 年公司EPS 至0.36、0.43、0.52 元，同比增长-16%、19%、20%，当前股价对应17-18 年PE 为27、22 倍，维持"增持"评级。我们看好公司的主要逻辑是1、收入提高、人口老龄化与年轻人保健品消费提升奠定保健品行业增长的基础。2、内生，2017 年公司实行业务结构调整+大单品战略，有望充分整合与发挥渠道、服务等优势，提高盈利能力；管理层股权激励落地，有望改善业绩。3、外延，NBTY 合资公司品牌注入有望提升公司2017 年业绩。

　　全面启动业绩结构调整，公司业绩承压2016Q4 公司实现收入3.96 亿元，同比下降18.36%，这主要是由于16Q3 开始公司对部分子品牌业务进行了相关调整所致。2016Q4 公司归属于上市公司净利润净亏损3253 万元，同比大幅下降164.09%，年底经销商返利以及销售折让带来的毛利率的下降是主要原因。公司发布2017 年一季度业绩预告，2017 年一季度预计实现归属于上市公司净利润25857.07 万元-30353.95 万元，同比增长15%-35%，主要得益于16 年四季度的产品提价。

　　16Q4 毛利率同比下滑明显，管理费用率大幅提高2016Q4 公司的整体毛利率为59.83%，同比大幅下滑5.37%，环比下滑5.70%，16 年全年公司主营业务的毛利率为64.76%，同比下滑1.97%。期间费用率方面，2016Q4 公司的整体期间费用率为61.21%，同比上升3.23%；其中销售费用率为40.84%，同比下降3.80%，管理费用率为23.74%，同比大幅提高了8.64%，存货损失以及研发费用的提高时管理费用率提升的主要原因。

　　"大单品+跨境电商"双引擎驱动，17 年汤臣重新发力2017 年汤臣倍健将对部分子品牌进行业务结构调整，骨骼健康品牌健力多、中药材品牌无限能纳入汤臣药业业务板块，形成包括汤臣倍健、健力多、无限能在内的大药业系统。大药业系统有望整合与发挥渠道、服务等优势，提高盈利能力，为公司的业绩增长提供保证。去年3 月，汤臣倍健与NBTY设立合资公司健之宝，拥有NBTY 在中国市场的自然之宝和美瑞克斯的永久经营权，包括中国区的跨境电商业务，已于去年年底正式投入运营。

　　股价表现的催化剂业绩超预期、业务结构调整效果超预期

　　核心假设风险电商推广低于预期