新城控股(601155)2016年年报点评:双轮驱动 稳健的

　　业绩略超市场预期，毛利率有望继续上升

　　2016 年公司实现营收280 亿，同比升19%，营业利润42 亿，同比升29%，归属净利润30 亿，同比升64%，EPS 约1.34 元，利润分配拟10 派3.3。结算毛利率企稳回升至27.13%，销售均价突破11000 元/平米，而拿地成本保持稳定，毛利率有望继续向上。得益于成本控制，费用率继续下行。

　　双轮驱动、投资积极，持续高增长可期

　　2016 年公司地产销售650 亿，同比升104%，跻身全国前15。2017 年预计可售货值1500 亿，销售目标850 亿。2016 年公司拿地积极，获取土地建面1400 万平米，投资金额530 亿。目前整体可售土储超3000 万平米，布局以长三角为核心，开始向珠三角（进入佛山）、环渤海（天津、青岛等）拓展，全国化扩张逐步展开。商业地产加速推进，已经开业11 座吾悦广场，2016 年租金和商管收入合计4.4 亿，今年目标10 亿。综合体开发模式也使商业地产可持续贡献销售。公司在经营物业方面有成功的探索。

　　财务表现稳健，存在继续加杠杆的空间

　　截至报告期末，公司在手现金134 亿，短期有息负债73 亿，覆盖率超180%。净负债率52%。去年成功发行80 亿私募债，年成本4.74%。

　　预计公司17、18 年EPS 分别为1.77、2.40 元，维持"买入"评级

　　公司目前正处于快速增长期，住宅地产和商业地产双轮驱动。住宅地产全国扩张，坚持快速周转、持续做大规模，推出"共创、共担、共享"的激励机制。商业地产吾悦广场品牌影响力持续增强，增长目标明确。

　　风险提示

　　受调控政策影响今年销售低于预期。商业地产推进速度慢于预期。房企融资渠道收紧对公司现金流构成负面影响。