再升科技(603601)空气过滤龙头 17年业绩将加速释放

　　一、事件概述

　　近日我们与公司管理层就公司经营情况及未来发展方向进行了交流。

　　二、分析与判断

　　空气过滤用玻纤滤纸龙头，将受益大气污染治理

　　公司是国内空气过滤用玻纤滤纸龙头，且目前已形成了从上游的微纤维玻璃棉到中游的玻纤滤纸、VIP 芯材、AGM 隔板等玻纤制品，同时向下游的真空绝热板衍生品延伸的完整产业链。国内空气净化市场规模约1200亿（玻纤滤纸市占率不到1%），目前玻纤滤纸主要应用于洁净室，其下游需求中电子、医药和食品占比75%，其他大部分工业企业基本没有用，玻纤滤纸过滤效率高，使用领域广，在环保要求日趋严格下，未来玻纤滤纸有望替代传统化纤滤材，渗透率将大幅提高。

　　VIP芯材将受益新版冰箱能效标准

　　1）公司生产的VIP芯材产品具有节能与环保的双重优势，主要用于冰箱冰柜领域，其绝热性能为传统绝热材料（聚酯（苯）类保温板）的10倍，能耗降低20%以上，且厚度为传统材料的一半，能够降低隔热层厚度，扩大冰箱可用空间。2016年10月1日起，新修订的《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》强制性能效标准将正式实施。随着冷链物流系统的完善，国内冰箱逐渐采用新版能效标准，VIP芯材渗透率将大幅提高。2）公司生产的AGM 隔板最大的应用领域为汽车起停电池，起停电池顺应节能减排政策，未来将迎来高速发展期。

　　自建与外延并举，17年公司将突破产能瓶颈

　　16年5月公司定增2592万股共募集7.78亿，用于建设年产6000吨AGM隔板、5万吨微纤维玻璃棉和年产1100万m3真空绝热板衍生品，项目将于17年底全部投产，这将大幅提高公司的产能。此外，2016年6月公司完成收购重庆纸研院80%的股权，经过技改后17年将贡献1000吨滤纸产量。2016年6月公告公司拟收购德国哈佛液体过滤公司25%的股权，并计划在全球建立新公司投建不少于2条生产线推广液体过滤产品技术，新设立公司将无偿拥有德国哈佛知识产权。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司是国内空气过滤用玻纤滤纸龙头，且已形成了从上游的微纤维玻璃棉到中游的玻纤制品，同时向下游延伸的完整产业链。随着国内大气污染治理以及环保节能政策日益趋严下，公司的玻纤滤纸、VIP芯材等产品市场渗透率将大幅提高，公司未来成长性显着。预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为0.82亿元、1.6亿元、2.32亿元，EPS为0.21元、0.42元、0.6元，对应当前股价PE分别为83倍、43倍和29倍，首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。

　　四、风险提示：环保节能政策落地执行缓慢；公司募投产能利用率不达预期。