中设集团(603018)订单翻倍增长 限制性股票彰显信心

　　事件

　　3 月5 日，公司公告第一期限制性股票激励计划（草案），拟对146 名激励对象授予416 万股限制性股票，占当前总股本的2%，股票来源为公司向激励对象定向发行股票，授予价格17.73 元，2017-2019 年业绩解锁条件为归母净利润相对2016 年，增速分别不低于20%、40%、60%。

　　激励计划如期实施，股权结构进一步优化

　　公司的股权结构分散，不存在实际控制人，第一大股东中科汇通持股仅5.43%。我们在对公司今年1 月18 日的点评中，认为公司董事会换届选举后管理层及核心员工将更为年轻化，实施激励的动力也更充足，参考苏交科的成长路径，公司未来通过激励促进业务与人员的稳定值得期待。此次授予对象包括杨卫东董事长等高管、中层管理人员及核心技术骨干共146 人，其中8 名董事及高管获授股票数量为55.3 万股，占公司总股本的0.25%，董事会及高管持股比例有所上升，公司股权结构进一步优化。

　　授予价格激励程度高，业绩解锁条件符合预期

　　本次激励计划首次授予的限制性股票授予价格为17.73 元，相对公告前收盘价（35.57 元）折价50.15%，对授予对象的激励程度高。本次激励计划拟授予的激励对象总人数为146 人，占公司2016 年底员工总数的4.61%，激励范围较广。本次激励计划的业绩解锁条件为2017-2019 年归母净利润三年复合增长率不低于16.96%，未来四年摊销的限制性股票成本合计3113 万元，占公司2015 年净利润的19%，我们认为该业绩解锁条件符合预期，依据公司在手订单未来三年业绩达标无忧，本次激励计划重在改善公司股权结构和现代治理，有利于公司继续完善 “人才强院”的发展战略。

　　设计企业转型势在必行，限制性股票开启快速成长通道

　　设计企业通过PPP/EPC 模式实现向工程全过程服务商的转型势在必行，公司在招股书中也提出已将收购作为企业做强做大的战略选择，特别是对需要重点发展的铁路、市政、建筑、城市规划领域的收购。参考兄弟企业苏交科上市后实际控制人始终持有超过35%股权的做法，我们预期公司此次激励计划只是开始，未来将进一步采取相关运作完善治理结构和决策机制，通过外延和内生方式加速公司成长的通道有望开启。

　　看好此次激励计划对股权结构和业绩的积极影响，维持“买入”评级

　　公司拥有工程设计综合甲级和建设项目环评甲级两项高等级资质，铁路/市政/管廊等新兴业务开拓取得显着成功，我们测算公司2016 年新签订单约为45亿元，在手订单超过50 亿元，纯设计咨询订单同比翻倍。基于公司在手订单及此次激励计划的保底解锁条件，我们预计公司2016-18 年EPS 分别为1.00/1.49/1.94 元，认可给予公司17 年26-30 倍PE，合理估值区间38.74-44.70 元，维持 “买入”评级。

　　风险提示：激励计划未能成功实施，新业务拓展不及预期；外延进展缓慢。