瀚蓝环境(600323)2016年年报点评:模式升级、异地扩

　　2016年营收增长9.93%，归母净利润增长26.23%，每10股派2元

　　公司发布2016年年报，全年营业收入36.90亿元，同比增长9.93%；归母净利润5.09亿元，同比增长26.23%；归母扣非净利润4.93亿元，同比增长31.83%。公司拟每10股分红2元，共计派发现金红利1.53亿元。

　　业务亮点频频，收入利润稳定增长

　　报告期内，公司各项业务稳步推进。其中供水业务由于樵南水务并表且佛山市实行阶梯水价，收入增长23.03%，毛利率增长2.24%。固废业务由于2015年下半年以来3个垃圾焚烧项目投运，收入同比增长32.57%，占总收入比重由15Y的29.8%增加至35.98%。燃气业务由于佛山煤改气执行较严，销气量增加3.66%，但由于对大用户执行降价政策，尽管非居民门站气下调带来购销差价略增，毛利润仍下滑5.0%。

　　现金流充裕，财务费用有望持续减少

　　报告期内,公司应收账款同比增长8.2%，低于营收增速1.7pct；一年以内应收账款比例93.7%，账龄结构较为健康；应收账款周转天数与去年持平，维持在25天的较好水平。公司经营净现金流同比下滑6.7%至11.79亿元，16年度收到桂城水厂补偿款4.3亿元，发行公司债券10亿元，当前在手现金11.7亿元，现金流十分充裕。财务费用同比减少16%至2.07亿元，考虑到公司优异的现金流状况，预计17年有望进一步下降。

　　异地扩张丰收年，转型危废打开想象空间

　　我们认为2016年是公司异地扩张的丰收年。，公司转型危废，在佛山落地5万吨无害化项目，在湖北黄石拟收购17万吨资源化项目70%股权。，公司生活垃圾板块落地顺控环投产业园、漳州南部、东北餐厨垃圾等项目，垃圾焚烧、污泥、餐厨垃圾处理规模分别达到18350、1350、1150吨/日。，公司17年1月收购江西瀚蓝能源70%股权，获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营协议，预计新增净利润2,000万元。

　　公司16年最大的收获是找到了最适合自己的发展模式

　　回顾公司历史，14年收购的创冠中国连年未能完成业绩承诺，该次异地扩张难言成功。，自16年开始，公司严守自身技术标准，把握在手渠道资源，一方面拓宽业务领域，一方面在本地和异地不断获取优质项目，通过高管薪酬改革优化经营效率，体现了经营理念和发展模式上的升级。我们认为这是公司收购创冠不利之后的重新起航，有望带来长远利好。尽管定增事项未能落地，公司仍有充足上升空间。

　　低估值的长线投资标的，维持“买入”评级

　　我们预测公司2017-2019年归母净利润为6.35，7.49，9.18亿元，对应动态PE为19x，16x，13x。按22-23x目标PE区间，给予17年目标价18.22-19.04元，维持“买入”评级。

　　风险提示危废、固废项目建设进度不及预期，项目拓展不及预期。