中文传媒(600373)业绩符合预期 与动视暴雪合作背书公司

　　公司公布2016 年主要经营数据，出版及发行业务收入增速稳定，毛利合计18.52 亿元，比我们19.04 亿的预测低2.7%，基本符合预期。2016 年出版发行主业稳健成长，毛利率小幅上升。出版业务收入25.16 亿元，同比增长9.68%；毛利率22.42%，比上年增长0.24%，稍低于我们之前出版业务收入25.83 亿、毛利率23.2%的预期；发行业务收入35.49 亿元，同比增长7.95%；毛利率36.32%，比上年增长0.95%，收入低于我们38.96 亿的预期，但毛利率高于我们之前33.5%的预期。

　　游戏业务广告营销费用占比降低，利好利润率上升。2016 年游戏业务收入46.90 亿元，同比增长60.23%，略低于我们之前50.64 亿的预期，主要由于第二梯队部分产品收入低于预期。毛利率59.7%，比上年下降3.5%，主要原因是2016 年《MR 魔法英雄》等代理游戏收入占比增加，造成代理分成支出增加。推广营销费用15.13 亿元，占收入32.26%，较上年43.9%的费用率下降11.6%，主要原因是COK 等游戏已经从快速增长期过度到稳定期，未来费用率的下滑有望带动游戏业务利润超预期增长。

　　《列王的纷争》（COK）上线超过两年半仍在67 国Google Play 畅销榜排名前10，印证公司跨国运营能力。COK 2016 年年末全球注册用户总数1.85 亿，全年月流水3.51 亿元，月活跃用户1251.77 万，较2016 年上半年3.7 亿月流水、1500 万月活跃用户略有下降，但降幅符合我们2016 年10 月发布深度报告时的预期。ARPU 约800 元，基本保持稳定。根据AppAnnie 3 月15 日数据，COK 在67 个国家Google Play 畅销榜排名前10，体现公司全球同服、快速叠代的国际化基因和长期运营能力。

　　智明星通与动视暴雪合作开发《使命召唤》手游产品，研运能力获游戏界龙头背书。智明星通与动视暴雪签订合作协议，智明星通将以《使命召唤》IP 为背景，与动视暴雪联合开发并发行一款手游。动视暴雪将《Call of Duty:使命召唤》的版权授权给智明星通，智明星通不用支付版权金，游戏研发及推广费用由双方共同承担，游戏流水按照各50%的比例分成。动视暴雪是全球最大的游戏开发及发行商，《使命召唤》是其龙头产品之一，截止到2017 年3 月15 日，各版本在steam 共发售2016.5 万份。2016 年起PC 和主机端SIP 游戏改编手游趋势明显，智明星通作为国际化手游研运大厂，有望与国际知名厂商合作获取SIP 授权，持续受益PC 和主机游戏大作手游化的机遇。

　　2016 年业绩符合预期，维持盈利预测和"增持"评级。公司2016 年业绩基本符合预期，智明星通国际化研运能力获得肯定，未来有望持续推出SIP 作品。我们维持公司2016-2018 年营业收入132.2 亿/140.1 亿/151.9 亿元，归母净利润13.1亿/17.1 亿/20.9 亿元的预测，对应EPS 分别为0.95/1.24/1.52 元。公司当前股价21.97 元，对应2017-18 年PE 分别为18/15 倍，维持"增持"评级。