中信银行(601998)2016年年报点评:净息差与拨备拖累

　　一、事件概述

　　中信银行3月22日公布了《2016年年度报告》，全年实现归属母公司股东净利润人民币416亿元，同比增加1.14%；存款余额3.6万亿元，同比增长14.3%；贷款余额2.9万亿元，同比增长13.8%。

　　二、分析与判断

　　净息差与拨备拖累业绩，中间收入同比提升

　　公司净利润同比增速1.14%，低于行业增长水平3.54%，略低于预期。业绩驱动因子中，净息差同比降低31BP、新增拨备同比增加30.2%，分别拉低利润同比增速17.3%、13.2%；规模增长、非息收入分别提升利润同比增速18.9%、4.3%。非息收入占比同比多增2.9个百分点，银行卡手续费、理财产品手续费、代理业务手续费（同比44%、65%、22%）是非息收入提升的主要原因。

　　资产端个人贷款激增，负债端存款活化

　　公司全年实现资产规模5.1万亿元，同比增速15.8%。个人贷款增长（YoY:43.1%）是规模扩张的主要因素。对公贷款同比降低8个百分点，说明公司向个人贷款业务倾斜，积极践行零售银行转型战略；负债端同比增速15.5%，企业活期存款的增加（YoY:41.7%）是主要原因，负债端存款活化有利于降低公司负债成本。企业定期存款同比下降5.2%，同业存放同比下降8.2%。

　　资产风险可控，年末不良核销趋保守

　　公司不良率1.69%，低于1.74%的行业水平。逾期贷款率与年中环比下降，不良与逾期90天以上比值年中环比上升，不良率环比年中环比上升，说明公司2016下半年积极暴露资产风险，加速不良认定，整体风险可控。第四季度核销力度减弱，年末对不良的核销趋保守。 三、盈利预测与投资建议

　　公司独立法人直销银行百信银行正在筹备，未来将有助于轻资产业务发展。考虑中信银行资产质量可控，维持谨慎推荐评级。我们预测17-19年BVPS为7.53/8.25/9.04元，对应PB分别为0.9/0.8/0.7。

　　四、风险提示

　　经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。