中信银行(601998)2016年年报点评:业绩符合预期 净

　　与预测不一致的方面

　　中信银行公布2016 年归属于股东净利润同比增长1%至人民币410 亿元，较我们的预测高4%、较彭博市场预测低1%。2016 年拨备前营业利润同比稳健增长12.5%，但拨备支出高企（同比增长31%）抵消了这一有利因素的影响。

　　主要趋势(1) 净息差持稳，三/四季度净息差环比分别上升1 个基点/下降2 个基点。我们预计未来几年中信银行净息差将进一步企稳。(2) 手续费收入同比稳健增长19%，主要得益于银行卡手续费收入同比强劲增长44%（在手续费总收入中贡献了43%）。(3) 受营改增所带来的减税推动，2016 年成本收入比持续下降至30.5%。(4) 资产质量承压，不良贷款生成率同比上升16 个基点至1.71%，信贷成本同比上升23 个基点至1.82%。与此，四季度不良贷款拨备覆盖率企稳，季环比上升1 个百分点。管理层表示不良贷款处置标准收紧，不良贷款清收是未来工作重点。(5) 2016 年下半年应收款项类投资半年环比下降12%，主要原因在于减少了券商资管产品的投资，这意味着资产负债表透明度提高。我们估算中信银行调整后贷存比为108%，高于79%的公布贷存比。(6) 中信银行发行的350 亿元优先股推动其一级资本充足率同比上升48 个基点至9.65%。

　　投资影响

　　我们维持对于中信银行A/H 股的买入/中性评级。我们将我们的 2017/18/19 年税后净利润预测微调了+0.4%/0.4%/1%，我们基于股价/拨备前营业利润计算的12个月目标价格仍为6.4 港元/人民币7.9 元。我们的H/A 股目标价格对应0.72 倍/1.01 倍2017 年预期市净率。主要风险包括净息差和资产质量好于/差于预期。