中成股份(000151)在手订单充裕海外经验丰富 背靠国投集

　　投资要点

　　海外经验丰富，国投集团下一带一路核心企业。公司1999 年由中国成套设备进出口（集团）总公司（中成集团）发起设立，2000 年上市。主营业务为成套设备进出口（工程承包）、一般贸易、境外经营等，2015 年各项业务收入占比分别为87%/8%/4%。公司大股东中成集团（持股45.36%）成立于1959 年，在1993 年前作为我国对外援助成套项目唯一的专门执行机构，对内行使政府职能，统一组织管理我国对外援助项目的建设工作，对外作为我国援外项目的总实施单位，在亚非拉等国家地区实施了1400 多个大、中型成套项目，海外项目经验极为丰富，2009 年划入国投集团成为其全资子公司。

　　新签订单趋势强劲，在手订单充裕，保障未来业绩持续增长。公司2016 年公告新签订单约为47.45 亿元，同比增长118%。近期公告签署老挝2.3 亿美元水电站项目，新签订单势头强劲。公司目前在手订单约137 亿元人民币，是2015 年收入的11 倍。随着一带一路战略推进，公司订单生效和执行有望保持良好趋势，推动订单加快向收入转化。

　　汇兑收益及税收优惠等有望促业绩加速。公司2016 年前三季度收入为9 亿元，同比增长51%，归母净利润0.76 亿元，同比下滑11.75%。业绩下滑主要因毛利率较去年同期减少5.47 个pct。公司去年三季度末预付账款5.86 亿元，同比增长416%，货币资金减少58.48%，均为大量采购设备所致，显示项目加快执行，后续收入有望继续保持高增长。汇兑收益以及被列入高新技术企业（2016-2018 年按15%优惠税率缴纳所得税）有望促业绩加速增长。

　　国投集团被列入投资平台试点，国改再添动力。国投集团对一带一路战略高度重视，并将国际化经营作为其转变发展方式的重要途径。公司作为国投集团国际业务的核心企业，将得到国投集团在投融资、基础产业板块运营管理经验等方面的大力支持。国投集团被列入国有资本投资平台试点，大股东中成集团承诺2014 年7 月1 日至2019 年7 月1 日提出股权激励预案。公司国改预期强烈，有望充分激发动力，在集团全力支持下开启新一轮高速增长。

　　投资建议预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.5/2.1/2.8 亿元，EPS分别为0.52/0.72/0.95 元，当前股价对应PE 分别为38/27/21 倍。考虑到公司未来的成长潜力，给予公司目标价25.2 元（对应2017 年35 倍PE），买入评级。

　　风险提示项目进展不达预期风险，海外经营风险。