棕榈股份(002431)特色小镇龙头 盈利有望迎强势复苏

　　事项1、3月23日公司与蓬莱政府签署《葡萄酒特色小镇项目合作协议书》，预计投资总额约为20亿人民币。2、3月25日公司中标"梅县区雁洋镇特色小镇"项目，采购项目预算金额约为46亿人民币。

　　特色小镇龙头地位凸显，公司连获特色小镇大额订单，订单逐步验证公司拿单优势。16年至今新签订单达130亿，订单饱满17年业绩有保障。订单结构向市政倾斜，切入市政领域初见成效。今年以来公司接连签订、中标两单"特色小镇"项目，投资金额总计65.9亿元，占17年新签订单总额的77%（包括框架协议）。"特色小镇"订单正在加速落地，趋势强劲。公司先发优势明显，"特色小镇"龙头地位凸显公司早在14年开始介入"特色小镇"业务，目前已有多个标杆工程（例如浔龙河、云漫湖项目），未来伴随"特色小镇"市场的逐步拓展，公司有望深度受益。16年至今公司合计新签订单130.06亿（不含框架），其中入库PPP订单70.97亿（占新签订单总额54.7%），16年至今新签订单与营收之比达1.89。，公司累计签订各类框架协议达251亿，后续有望持续转化为可执行订单。从订单的交易方分析，公告订单均为市政类项目，市政类订单占比大幅上升。

　　"特色小镇"市场空间预计可达三万亿，新兴蓝海亟待拓展。三部委联合发布的《关于开展特色小镇培育工作的若干意见》中，明确提出要在2020年培育出1000个左右特色小镇，引领带动全国小城镇建设。按照已经落地的特色小镇订单来看，国家级特色小镇单个投资规模在20-50亿之间，省级特色小镇规模在10-30亿之间。保守估计，1000个国家级特色小镇将会带动相关投资约2万亿，1000个省级特色小镇（按照与国家级特色小镇数目1:1推算）将会带动投资约1万亿，未来5年伴随特色小镇的推广将会带来近3万亿的投资额。

　　经历了两年低谷后，17年公司业绩有望迎来强劲复苏。公司15年亏损主要因为（1）地产园林景气程度下滑导致15年毛利率下滑6.33pct(14/15毛利率分别为23.59%/17.29%)。（2）贝尔高林收购导致投资亏损（2.64亿损失计入当期损益）。（3）15年应收账款计提较14年增加0.42亿。16年全年营收39.06亿，同比下滑11.24%；归母净利1.20亿，同比增长156.53%。在地产园林毛利率仍然较低情况下，16年业绩扭亏为盈主要因为收购贝尔高林产生的负面影响已消除。公司PPP订单多集中在16年11-12月份中标，17年将会进行产值确认，向上弹性较大，业绩有望迎来强复苏。，已参股的"新中源"及已收购的"贝尔高林"预计将贡献1亿左右的净利润。

　　内生外延并举打通产业链，利用产业及先发优势积极拓展"特色小镇"模式，17年有望全面发力。公司通过内生与外延打通"设计+建造+运营"的各个环节（1）设计15年收购高端设计品牌"贝尔高林国际"，全方位提升公司整体设计能力，与国际接轨。（2）建造公司有20年的高端地产园林建造经验，"特色小镇"园林施工方式与高端地产园林较为相似，可充分利用原有优势拓展新兴业务。公司参股"新中源"建设公司45%股权，补齐市政施工能力，使产业链更加完善。（3）运营生态城镇项目实现效益需要一定周期，公司项目多为15年底至16年初完成建设，17年多数项目将会盈利或达到盈亏平衡。（4）产业内容积极布局优质IP资源，为打造"特色小镇"储备内容标的。目前已成功参股英超球队"西布朗"。

　　风险提示PPP推进不达预期的风险，应收账款回款的风险。