中煤能源(601898)2016年年报点评:业绩扭亏 估值尚

　　事件3 月23 日，公司发布2016 年年报，实现营业收入606.32 亿元（+2.3%）；归母净利润20.27 亿元（+180.4%），扭亏为盈。费用下降，其中销售费用87.61 亿元（-28.75%）、管理费用35.17 亿元（-4.64%）、财务费用（-5.98%）。

　　点评

　　煤炭产量收缩，业绩反转受益供给侧改革，公司煤炭业务改善帮助公司扭亏为盈。2016 年公司响应限产政策，产量8099 万吨（-15.7%）。根据人民网新闻，发改委相关负责人表示2017 年将暂不会大范围实施限产，预计公司产量回升。煤炭全年综合售价350 元/吨（+56 元/吨），煤炭毛利实现137.85 亿元（+18.96%）。预计2017 年全年煤价中枢将高于往年，煤炭将持续改善。

　　注重煤化工效率，增强抵御风险能力2016 年公司煤化工实现毛利105.18 亿元（-16.51%），完成聚烯烃产量71.0 万吨，尿素产量197.5 万吨，甲醇产量65.1 万吨。一体化效应显着蒙陕地区煤化工项目采购公司周边煤81 万吨；供应内部烯烃企业甲醇原料30.6 万吨。我们认为公司煤化工业务将有效对冲煤炭价格下跌风险。

　　装备有望后程发力装备业务2016 年营收40.29 亿元（-19.1%），毛利7.91 亿元（-20.2%）。预计未来煤机板块将迎来上升周期，逻辑为短期煤炭景气后周期传导，中长期小矿转型大矿驱动。

　　国企改革主题标的国企改革为煤炭板块重要主题，资源重组是必由之路。中煤母公司作为国源煤炭资产管理有限公司（央企煤炭整合平台）的组建公司，未来整合空间巨大。公司体量为中煤集团三大上市平台中最大，或将率先受益国企改革。

　　投资建议 预计 2017-2019 年公司归母净利为42.19/51.78/56.09亿元，折合EPS 分别为0.32/0.39/0.42。目前公司估值较低，覆盖给予“增持-A”评级，22XPE，6 个月目标价7.00 元。

　　风险提示系统性风险、公司项目投资风险、产品价格波动风险