新华保险(601336)2016年年报点评:业务结构持续优化

　　净利润下滑符合预期，赔付增速依旧较高。受投资收益下降和折现率下调导致准备金计提增加等因素影响，2016年公司净利润同比减少42.5%，与前三季度降幅基本相当（-44.6%），业绩符合预期且已经市场充分消化，无需担扰。公司赔付支出同比增长60%，连续多年高速增长，赔付压力存在。

　　转型期保费规模稳定，业务结构优化明显。2016年公司实现保费收入1125.6亿元，规模稳定且微增，主要原因是公司按计划主动压缩趸交保费规模。首年期交保费达到236.85亿元,同比增长41.3%,其中十年期及以上期交保费为141.34亿元,占比达到59.7%。大力发展保障型产品，健康无忧C款重大疾病保险保费收入59.4亿元，市场地位领先，健康险占首年保费的比例为20.9%，较上年提升6.1个百分点。价值方面，新评估标准下公司内含价值更高，下调各险种长期投资收益率假设提高了内含价值的可信度，2016年公司实现内含价值1294.5亿元，同比增长17%，实现新业务价值104.5亿元，同比增长36.4%，增速创新高。

　　净投资收益保持增长，进一步加大非标资产配置比例。2016年公司实现净投资321.4亿元，同比增长6.5%，净投资收益率5.1%，较去年同期增加0.2个百分点。非标资产2254.23亿元，占总投资资产比重33.2%，较上半年继续提升2.2个百分点。存量非标资产AAA级占比达97.1%，信用风险较低。

　　投资建议无风险利率上行助力投资收益改善；准备金计提新政减轻核心制约因素压力；行业发展进入加速期，成长性好。作为市值最小的寿险标的，具有弹性优势。预计2017-2019年EPS分别为2.09、2.47、2.81，给予“增持”评级，六个月目标价48元/股，对应23倍PE。

　　风险提示行业竞争加剧；无风险利率下调风险；监管趋严。