中国国航(601111)2016年年报点评:看好2017年供

　　1.公司公告2016年年报

　　财务数据实现营业收入1139.64亿元，同比增长4.62%，归属净利68.14亿元，同比增长0.59。EPS0.55元。

　　燃油成本同比减少20.61 亿元，汇兑损失42.34 亿元（减少9.22亿元）。

　　经营数据ASK同比增速8.56%，其中国内5.42%，国际16.04%，RPK同比增速9.58%，其中国内6.54%，国际16.56%，客座率80.68%，同比提升0.75个百分点，国内82.84%，国际77.76%。

　　收益水平看每收入客公里收益0.5399元，同比下降4.43%，其中国内0.5858元，同比下跌0.56%，国际航线0.4369元，同比下降11.23%。

　　分红情况每10股派1.0771元，分红比例22.96%，股息率1.29%。

　　2.分区域看，除欧洲及地区航线收入下降外，均实现增长

　　国内客运收入同比增长5.9%至678亿元，占比66.75%；国际航线收入同比增长3.47%至285.85亿元，占比28.1%，地区航线同比下降3.34%至51.97亿元，占比5.11%。

　　国际航线中欧洲航线同比下降11.28%，北美航线同比增长2.29%，日韩航线同比增长14.24%，亚太及其他地区同比增长14.47%。欧洲航线收入占比由2015年的8.34%下降至7.07%。

　　3.油价、汇率及投资收益导致四季度单季亏损

　　分季度看，2016年Q1-Q4公司分别实现归属净利24.35、10.22、37.69及-4.13亿元，同比增速分别为45%、-55%、62%及-184%，收入端增速分别为4.4%、4.9%、2.2%、7.4%。

　　四季度单季亏损原因主要为

　　A）人民币快速贬值16Q4人民币贬值3.88%，预计汇兑损失14.6亿元，2015年同期为贬值2.08%。

　　B）油价快速上涨16Q4布伦特油价同比上涨14%，预计同比增加成本30.8亿元左右。

　　C）投资收益大幅下降Q4确认投资收益为亏损4.31亿元，15年同期为盈利5.12亿元。全年实现投资收益0.88亿元，其中对合营及联营企业投资收益0.22 亿元，同比减少15.98 亿元，主要因确认国泰航空投资收益为-6.58 亿元，同比减少16.67 亿元。

　　4.汇率影响减弱，油价影响需要关注

　　汇率影响减弱

　　公司美元负债由2015年底的764.68亿元人民币下降至521.70亿元，占比由73.48%下降至49.12%。人民币兑美元汇率变动1%，影响净利润3.76 亿元。

　　油价影响需要关注平均航油价格波动10%，影响公司成本约21.98亿元。

　　5.2017年1-2月航空数据靓丽，持续看好2017年供需改善

　　1）公司层面

　　数据靓丽1-2月国航RPK同比增长7.3%，其中国内8.7%、国际6.9%；ASK同比增长4.4%，其中国内6.5%、国际3.1%，需求增速高于供给增速2.9个百分点（为连续6个月需求高于供给增速），客座率83.1%，同比提升3.5个百分点.

　　联营汉莎4月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作。我们预计将会贡献中欧航线5%的利润增厚。

　　非公开发行完成，有助于公司优化结构

　　7.79元/股募资112亿，有助于公司进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力；补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力；有助于公司打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入

　　2）行业层面

　　2017供需结构好于2016年，国际航线更趋平衡，看好三季度旺季弹性。争夺中美、中欧航权告一段落，油价高企后对长航线投放的制约，均使得2017年国际线更为均衡，预计国际航线收益水平跌幅将大幅收窄至个位数。起于6月的暑运或因供需结构的好转体现票价弹性。

　　催化剂一混改红利或提升行业估值水平。中央经济工作会议点名民航作为混合所有制改革试点，东航、南航先后引入战略投资者，国航亦有"混改"空间。

　　催化剂二价格市场化持续推进将直接增厚利润。

　　催化剂三构建空中互联网平台，创新商业模式。

　　6.投资建议维持推荐评级。

　　预计国航2017-19年实现归属净利分别为86.83、108.85及128.81亿元，以非公开发行后股本145.25亿股计算，对应EPS分别为0.60、0.75、0.89元。相当于2017-19年PE13.9、11.1及9.3倍。

　　看好2017年供需结构持续改善+改革预期，我们尤其看好三季度暑运旺季弹性，维持"推荐"评级。

　　风险点经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。