沧州明珠(002108)2016年年报点评:2016年报发布

　　2016年报发布，增长符合预期。公司发布2016年财报，2016年全年实现营收27.64亿元，同比+27.10%；归母净利4.87亿元，同比+127.05%，对应基本EPS为0.79元。其中，16Q4单季实现营收7.70亿元，同比+29.2%；归母净利1.00亿元，同比+68.1%，对应单季EPS为0.16元。

　　公司是国内隔膜龙头，干法毛利率高于行业平均，湿法正处量、利齐升期。（1）公司干法隔膜出货量稳定约1亿平米/年，工艺领先、且具规模优势，推动盈利能力超越行业平均水平；（2）新能源乘用车及专用车产销高增长、未来空间大，带动湿法隔膜需求旺盛；公司首条湿法产线2500万平经1年调试已达产，并实现主流客户导入，2017年我们预测公司新增产能可达9500万平米、预计下半年达产，出货量有望快速增长；，湿法良率和涂覆比例的提升，将明显优化产品结构，强化盈利能力，最终实现量、利双升。

　　BOPA膜需求旺盛，盈利能力维持高位。BOPA膜受益供给收缩，自2016年初起价格持续走高，已从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨；行业短期需求旺盛、暂无大批新产能投放，近期3月中下旬价格小幅回调至3.8万元/吨，但原材料价格同步下降，综合价差仅小幅缩减、盈利能力仍维持高位。

　　PE管材业务稳增长，具有超预期空间。PE管材业务方面，出货量平稳；2016年起受益京津冀煤改气投资扩大以及"十三五"数亿元级别PPP项目投建，产品供不应求，2017年盈利有望超预期。

　　盈利预测与投资建议。公司未来业绩增长确定性强，我们预计，未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA膜盈利强劲、PE管材贡献加大，公司业绩有望持续较高增长。预测2017-2018年EPS分别为1.05、1.11元，对应2017年3月28日收盘价PE分别为22、21倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别20倍~29倍、22倍~61倍，看好未来新能源汽车基本面复苏带动板块景气回升，给予公司以2017年29倍动态PE，目标价30.36元，维持"买入"。

　　风险提示。隔膜、BOPA膜的未来降价风险；隔膜产能释放低于预期；湿法隔膜导入供应链速度低于预期。