安科生物(300009)2016年年报点评:业绩略超预期 有

　　核心观点

　　内生外延共同驱动，全年业绩快速增长。公司发布16 年报，报告期内公司实现营业收入8.49 亿元，同比增长33.58%；实现归母净利润1.97 亿元，同比增长44.80%；对应EPS 0.37 元，略超预期。一方面，公司新增子公司苏豪逸明和中德美联并表，二者分别带来6945 万元和2360 万元的营收；另一方面，公司生物制品业务保持快速增长，同比增速达到28.99%。

　　产品毛利率有所波动，费用大幅增加。报告期内，公司生物制品毛利率为86.94%，较去年同期下降1.79pp，我们推测由于中德美联生物制品并表影响所致；中成药业务毛利率则提升5.56pp 至72.18%，主要由于本期惠民儿童医院相关业务剥离和低毛利率产品销售减少所致。费用方面，销售和管理费用分别同比增长22.73%和59.60%，其中管理费用增加主要由于合并子公司带来费用增加、研发投入增加以及股权激励费用确认；财务费用同比增加205.64%，主要由存款利息较少、借款利息增加引起。

　　有望成为“生物治疗”领域龙头。公司于16 年6 月完成并购无锡中德美联，布局基因测序产业，并参股博生吉，涉足肿瘤免疫细胞疗法。三季度，公司受让礼进生物自主研发的PD-1 人源化抗体SSI-361 及其生产细胞株，出资1000 万元受让上海希元生物重组人肿瘤靶向基因- 病毒株（ZD-55-IL-24）的技术和专利成果，进一步增强了公司在肿瘤靶向治疗领域的布局。公司主要营收来自于生物制品，结合新布局的基因测序和肿瘤治疗（免疫细胞疗法和靶向药物），将形成“生物药+基因测序+肿瘤治疗”的格局，有望成为“生物治疗“领域龙头企业。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司17-19 年归母净利润为2.31/2.58/2.91 亿元（原预测16-18 年为1.87/2.01/2.28 亿元），对应EPS 为0.42/0.47/0.53。我们认为公司在精准领域领域具有长期投资价值，根据可比公司估值给予17 年70 倍PE，对应目标价为29.40 元，由于公司精准医疗布局需要时间进一步验证，维持“中性”评级。

　　风险提示

　　如果精准医疗相关研发和产业化进度不及预期，可能影响公司价值。