永辉超市(601933)2016年年报点评:扣非净利增67%

　　公司发布2016年报，收入端增长14%，业绩端增长87%。公司发布2016年报，16年全年营业收入267亿元，同比增长13.88%，归母净利润达10.88亿元，同比增长87.43%。对应EPS0.80元，其中单四季度营收63.00亿元，同比增长48.43%，归母净利润2.24亿元，同比增长85.98%。公司拟每10股派现金3元，分红率保持稳定。

　　空调产业回暖，高增长态势延续，从产品端看，16年全年公司空调业务收入达103.8亿元，同比增长15.5%；冰洗业务收入达127.8亿元，同比增长10.6%。受益于前期低基数以及地产滞后拉动需求，下半年空调收入49.6亿元，同比增长55.5%，冰洗收入67.4亿元，同比增长24.32%。分地区看，16年内销上收入达162.1亿元，同比增长13.6%，其中下半年收入86.8亿元，同比增长达48.0%；外销上收入达84.6亿元，同比增长12.3%，其中下半年收入38.3亿元，同比增长11.0%。集团内体育营销继续带动海外市场的拓展以及品牌知名度的提升。

　　空调产品结构优化，外销自主品牌占比提升，毛利率快速上升。内销上顺应国内消费升级，着力发展高端品牌产品，高端产品占比逐步增加，全年毛利率上升2.45pct，外销继续加速自主品牌出口，自主品牌份额逐步提升，全年毛利率亦上升2.78pct。其中16年下半年冰洗产品毛利率同比略降0.3pct，为23.92%，维持稳定。空调产品结构优化配合差异化营销策略，16下半年毛利率达27.10%，同比大幅提升6.53pct。全年整体毛利率达23.36%，同比上升1.92pct。

　　公司费用管控良好，整体盈利能力大幅提升。公司16年全年销售、管理及财务费用率分别下降1.0pct、0.31pct及0.02pct，达17.36%、4.59%以及-0.32%，致全年净利率上升1.60pct，达4.07%。其中4季度销售及管理费用率分别下降4.97pct及2.29pct达17.67%及3.81%，致最终净利率上升0.72pct，达3.56%。公司盈利能力进一步提升。经营效率方面，公司继续提升资金及存货效率，现金与存货周转皆有改善。16年公司经营性净现金流达29.3亿元，显着高于去年同期的4.8亿元。存货占用压缩，存货周转同比加速达7天。

　　家装零售中央空调爆发，海信日立表现优异增厚业绩。公司控股海信日立49%股权。2016年海信日立实现营收65.21亿元，同比增长35.81%，最终16年净利润12.23亿元，同比增长44.52%，大幅增厚公司业绩近6亿元。目前中国家装中央空调渗透率较低，成长空间大，多联机业务前景良好，公司在家装零售领域收入规模4年连续保持60%以上增速，我们认为未来仍可保持快速增长。

　　盈利预测及投资建议。16年业绩快速增长受益于传统家用空调业务扭亏为盈,以及海信日立的业绩增厚。17年上半年空调补库存继续，收入增长态势持续,中央空调业务发展态势良好，将持续增厚公司业绩。内销产品结构继续优化，外销自主品牌占比持续提升，整体盈利能力改善趋势持续。我们预计17、18、19年EPS为1.45元、1.17元以及1.32元（17年不考虑出售土地的收入，EPS为1.02元，对应同比增长为27.7%，14.3%及13.5%）不考虑售地收入，给予17年18倍估值，对应目标价为18.36元，维持"买入"评级。

　　风险提示。原材料波动风险，营收增长不及预期。