苏泊尔(002032)2017年一季报点评:一季报超预期 收

　　收入增速创近五年以来新高，业绩超预期

　　2017Q1公司实现营业收入39.5亿元，同比增长26%，归母净利3.7亿元，同比增长33%，毛利率31.1%，与2016年同期一致，净利率9.3%，同比减少0.4pct。

　　公司增速创近四年以来新高，主要原因1）外销市场从2016H2开始持续好转，2016Q1基数较低，外销收入加速增长；2）受益于消费升级，内销收入增速加快。

　　公司毛利率保持稳定，抵抗原材料价格上涨带来的负面影响，主要是因为1）原料已有储备；2）与部分供应商锁定价格。

　　利润增速高于收入增速，主要由于苏泊尔2016年6月收购控股子公司浙江苏泊尔家电制造有限公司、控股孙公司武汉苏泊尔炊具有限公司各25%的股权，两者成为上市公司的全资子公司/孙公司，少数股东收益减少，增厚利润。若剔除该部分影响，公司的2017Q1净利润同比增速20%。公司公告预计2017H1归母净利同比增长区间为0-30%。

　　内外销合力推进，收入有望稳步增长

　　内销2017年内销将稳步增长，原因1）小家电正处于消费升级周期，公司作为龙头受益显着；2）公司积极推进三四线渠道下沉，不断地提升网点的覆盖率和覆盖密度，效果显着；3）公司积极推出家居小家电，也将成为新的增长点。

　　外销目前外销恢复较好的增长，SEB收购WMF后，预计订单也将逐步转移，外销业务有望持续增长。

　　盈利预测和投资建议

　　苏泊尔作为厨房小家电龙头，充分受益于消费升级，我们预计公司业绩将稳步增长。2017-2019年EPS分别为2.18/2.54/2.97元，同比增长28%/17%/17%，现价对应2017年估值20倍，维持"买入"评级。

　　风险提示

　　内销需求趋弱，海外经济下滑。