台海核电(002366)2016年年报点评:业绩符合预期 核

　　合并报表范围扩大+新产品放量（核电材料）导致营收高增长

　　分产品看，核电站-回路主管道营收1.5亿元，同比+164%，占比13%，占比同比-2pct。其它核电设备营收0.48亿元，同比+126%，占比4%，占比同比-1.4pct。石油装备产品营收1.2亿元（新业务），占比10%；转炉成套设备营收1.1亿元（新业务），占比9%。锻造产品营收1亿元，同比-38%，占比9%，占比同比-34pct。核级材料营收3.8亿元（新业务），占比32%；技术服务营收1.8亿元，同比+48%，占比15%，占比同比-15pct；钴精矿营收0.96亿元（新业务），占营业收入的比重为8%。我们认为，营收高增速的原因是德阳万达（持股比例70%）纳入合并报表范围（2016年9月并表），本年度报表新产品占到营收59%，并且订单增加拉动了原有产品的业绩。

　　综合毛利率57.2%，盈利能力大幅提升，同比增加7.8百分点

　　2016年综合毛利率57.2%，同比+7.8pct。分产品看，核电站-回路主管道/技术服务的毛利率分别是50%/94%,同比+5.5pct/-6.3pct。新增产品石油装备产品、核级材料毛利率分别为40%/73%。新增产品核级材料营收占比大且毛利率高，是拉升整体毛利率的主要原因。2016年三项费用合计18.33%，同比-20.13pct。三项费用率的明显变化主要是由于合并报表范围变化使得营业总收入大幅变动所致，在2015年度公司因为非公开发行股票募资导致流动资金借款增加，使得财务费用明显升高，而2016年不存在该情况。

　　公司核电业务进入订单确认收入高峰

　　2016年中标中广核宁德二期（华龙一号）5、6号机组反应堆冷却剂管道项目，2017年中标 福建漳州核电工程项目1、2号机组（华龙一号）主管道和波动管设备采购 、 海南昌江核电厂3、4号机组（华龙一号）主管道和波动管设备采购 项目。我们预计，未来两年前期中标项目按照按工百分比法即将进入收入确认的高峰期。

　　由于2016年没有新核准核电站开工，若要完成我国核电建设中长期规划（2020年在运和在建达到8800千瓦时），则2017年开始核电建设进程就必须加速，预计从2017年起核电建设将迎来高峰期（2017年和2018年都有望开工8台以上核电机组），未来几年年核电行业景气度得到保证。

　　非核级市场和核电后市场拓展有效

　　非核级市场主要依托于大型铸锻件的优势进行开拓，把市场开发立足点放在国际化大公司，如GE公司、法国阿尔斯通火电、阿尔斯通水电等，目前已经成为一线国际企业的供应商。核电后市场是核电发展到成熟阶段的必考课题，目前台海已获得了制造处理核电站废弃物主设备的能力，并且已经和国内一家核电工程院就该项目达成合作意向，随着后续推进，有望在该领域实现国产垄断。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到核电行业中长期景气度高和公司产业线范围的不断扩张，我们预计公司2017/18/19年的EPS为2.35/2.97/3.74元,对应PE分别为21/16/13X，给予 增持 评级。

　　风险提示核电开工进度低于预期。