润达医疗(603108)整包业务拓展有力推进 公司业绩有望持

近期，我们对润达医疗进行了深入研究，发现公司采用诊断试剂整包供应模式的合作医院拓展顺利，其内生增长表现尤为亮眼，有望在未来实现约25%的增长。润达医疗以其独特的商业模式，在新医改背景下，已成为行业明确趋势的引领者。

整包供应模式，即通过“降价为检验科提供诊断试剂”以及“额外增值服务”，换取未来5-8年的医院诊断试剂独家供应权。这一模式不仅有助于医院降本增效，也助力公司在激烈的市场竞争中稳固地位。润达医疗早在2010年左右便涉足整包业务，至今已拓展至数百家二级及以上的合作医院。

公司异地渠道商资源整合的步伐正在加速，这一举措进一步推动了整包业务的全国性拓展。自上市以来，公司积极收购异地渠道商，包括杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等核心渠道商资源，均已被纳入旗下。更重要的是，公司已成功借助这些渠道商的关系资源，实现了整包业务在异地的拓展。

由于公司的内生高增长以及收购渠道商的并表效应，一季度已实现收入增长86%、净利润增长110%。我们预期，公司上半年的业绩有望维持一季度的良好增长态势，并实现翻倍左右的增长。值得注意的是，按备考利润计算，公司估值已不到30倍，已进入价值投资区间。

对于未来盈利的预测，我们并不考虑未完成的外延并购。我们预计，公司17-19年的净利润分别为2.33亿、2.78亿、3.39亿。如考虑外延并购，按备考利润计，公司17-18年的净利润有望分别达3.5亿、4.4亿左右。公司EPS分别为0.40元、0.48元、0.59元。我们给予公司一年期合理股价20元，对应17年估值约为50倍。如按备考利润计算，这一估值将降至仅36倍，显示出公司估值仍具有合理性。

我们也需要注意到一些风险点，包括整包业务拓展速度的放缓以及渠道商整合的不顺利等。润达医疗以其独特的商业模式和强大的市场地位，展现出巨大的投资潜力，我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级。