电子化学品：整合+电商是未来的发展趋势

    投资要点

    核心观点:我们认为超净高纯试剂的投资机会主要来自两个方面,一是电子信息产业向中国转移,需求高涨带来的进口替代投资机会,建议关注行业龙头企业西陇化工(002584);二是化学试剂行业逐渐向兼并整合、互联网方向转型的投资机会,建议关注处在“互联网+”风口的化学试剂电商平台公司光华科技(002741)。

    国内超净高纯试剂市场被国际巨头垄断,未来进口替代是趋势所向,国产化的关键是配套产业链的完善。

    国际巨头垄断国内超净高纯试剂市场,国内企业市占比仅10.5%,且主要集中于中低端产品。在电子信息产业向中国转移的大潮流下,我们认为进口替代是未来几年超净高纯试剂行业发展的趋势所向。

    超净高纯试剂市场规模将保持15%以上的增速,国产化程度若能达到30%,根据测算2015年国内产品需求可达12万吨:1)国家对集成电路产业的政策扶持保证该市场两位数以上的增速,2015年超净高纯试剂需求达10万吨;2)我国液晶显示国产化程度不断提高并引领全球发展,2015年对超净高纯试剂的需求预计超15万吨;3)光伏产业发展势头强劲,预计年均复合增速14%,2015年高纯试剂需求量近12万吨。由于现在该产品国内主要依靠进口,保守估计2015年国产化程度达到30%,则国产需求量可达12万吨,从中长期来看,国内企业未来可瞄准的替代市场超过24万吨。

    整合+电商是化学试剂行业未来的发展趋势:1)从国际经验和产品特点的角度分析,并购、联营是实现化学试剂行业快速发展的最佳途径,未来规模较大、技术水平高、资金实力雄厚的领先企业将有望通过整合重组实现质的飞跃。2)处在“互联网+”的风口,化学试剂的特点使电商成为可能,通过搭建化学试剂电商平台,掌握客户流量,整合线上线下资源,将更好的利用“长尾”市场的丰厚利润。

    投资建议:综合考虑产业的进入壁垒、产品周期,我们认为超净高纯试剂具有较大的投资价值,投资的方向主要集中于:1)技术实力雄厚,能生产出高端超净高纯试剂并进入国内芯片生产企业供货体系的标的;2)布局化学试剂电商平台,打造全新营销模式的企业;3)通过兼并重组,整合市场资源,延伸产业链,做大最强主业,实现规模效应的企业。建议关注两个公司:1)西陇化工:国内规模最大、综合配套能力最强的化学试剂供应商,具有与国际企业竞争的技术实力,积极搭建化学试剂电商平台,引领行业发展趋势;公司积极转型,通过并购重组强化主业的进军体外诊断试剂市场,打通全产业链,成长潜力巨大;2)光华科技:公司是国内领先的PCB化学品生产企业,企业盈利能力强,具有JHD化学试剂电商平台,处于“互联网+”的风口,电商平台价值正逐渐被挖掘,IPO募投10000吨电子化学品项目预计3季度投产,未来具有较大的内生性和外延性成长空间,目前处于停牌阶段。

    风险提示:国内企业产品质量不达预期;进口替代进程缓慢;试剂电商平台模式不被认可;下游集成电路、LCD等行业受周期、政策等因素影响发展不及预期。（齐鲁证券）