正邦科技(002157)业绩弹性巨大 静待产能释放

投资逻辑解读：产能蜕变与未来展望

在当下模式转型的阵痛期，我们看到的是一家饲料龙头企业的巨大产能加速扩张，并在生猪养殖领域崭露头角。这家企业从2007年开始涉足生猪养殖，短短几年，便以226万头的出栏量位列国内生猪养殖行业的第四强。

自2016年底，该公司经历了一场深刻的转型由传统的自繁自养模式全面转向"公司+农户"的养殖模式。这一转型虽然短期内导致出栏量未达到预期，但其生产性生物资产却持续增长，从5亿元迅速上升至8亿元，预示着下半年的出栏量将会有显著增长。尤其是考虑到其正在进行的从育肥舍到繁殖舍的改造，我们有理由预期今年四季度的出栏量将恢复高增长。

在静观其变中，我们注意到公司正在等待更好的价格出售其存货。参考公司的育肥成本，我们推测其现有存栏以肥猪为主，这部分存栏肉猪绝大部分将于今年下半年出栏。公司完全有能力完成今年的生猪出栏目标，甚至预计年生猪出栏能力已经达到600万头以上。明年的出栏量有望大幅超出市场预期。

本轮猪周期的景气度持续之因在于供需矛盾：需求不振，供给短缺导致价格上涨。虽然行业持续处于暴利状态已经长达两年半，但由于环保制约和规模化企业的占比低，行业整体产能持续去化。母猪存栏从2013年9月开始下滑已长达47个月，意味着目前猪周期尚处于上行阶段。

对于投资者而言，出栏量的超预期增长和猪价的持续上涨将带来极大的业绩弹性。我们预测公司在未来几年将实现生猪出栏量的显著增长，并带来可观的利润。对于股价的预测，我们认为在面临可能的进口猪肉增加、疫病突发等风险因素外，公司的股价具有较大的上涨空间。

投资者需要注意的风险包括进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期等问题。还需关注2018年1月公司定向增发机构配售股份的解禁抛售风险。但总体来看，这家公司的未来前景令人期待，其转型的努力和猪周期的持续为其提供了巨大的发展空间。在投资逻辑上，这家公司无疑是一个值得关注的标的。