山西证券--零售行业年报&一季报综述：全年营收净利均呈下降 Q1盈

　　【研究报告内容摘要】

　　实体零售加速恢复，消费需求集中释放。2021年一季度，统筹疫情防控和经济社会发展成效持续显现，国内产需稳步回升，全国居民消费价格与去年同期持平，物价上涨态势持续低位运行，CPI 同比呈现逐月回升。结构上看，CPI 增长主要由非食品价格中汽柴油价格的上涨带动。一季度消费市场加快复苏，社零总额同比增长33.9%，两年平均增长为4.2%，全国疫情防控形势持续向好，疫情对消费市场的影响不断减弱，消费需求加快释放。从品类上看，必选消费品保持较快增长，消费升级类商品呈现高速增长，复苏态势进一步增强。网络购物保持良好发展势头，有力拉动消费回暖，线上渗透率环比小幅回升。伴随接触型消费的快速恢复，实体店经营改善、消费增速显着提升，线下零售加快改善。

　　超市营收规模呈现下降，剔除永辉Q1净利同比转正。2020年CS超市及便利店板块营收2127.50亿元，同比-7.44%，归母净利润41.47亿元，同比+23.97%。受到疫情影响，板块在20年下半年开始业绩下滑情况较为明显，线上消费习惯和社区新业态对超市大卖场的客流和销售均造成冲击。

　　2021Q1，CS 超市及便利店营收593.82亿元，同比20Q1下降6.38%，同比19Q1下降4.89%，两年复合增速下降2.48%；归母净利润7.34亿元，同比20Q1下降65.20%，同比19Q1下降65.29%，两年复合增速下降41.08%。一季度，客流量和客单价仍然呈现下滑，加上受到新租赁准则的冲击不少超市企业Q1业绩骤降，门店越多受到的影响越大。21Q1永辉的业绩表现对行业整体影响较大，剔除后营收端，利润端同比20Q1实现转正，同比19Q1降幅收窄。

　　珠宝首饰全年营收规模下降Q1回升，盈利能力环比改善。2020年CS 珠宝首饰及钟表板块营收共计1550.13亿元，同比-8.44%，归母净利润24.94亿元，19年为-17.31亿元，同比+244.10%。20年珠宝板块收入规模较上年小幅下降，板块业绩分化现象较为显着，不过利润端实现转正、改善明显。2021Q1，CS 珠宝首饰及钟表板块营收489.45亿元，同比20Q1提升31.96%，同比19Q1提升50.31%，两年复合增速上涨22.60%；归母净利润17.43亿元，同比20Q1提升556.29%，同比19Q1提升324.34%，两年复合增速上涨106.0%。21Q1板块营收规模明显提升，利润端规模大幅提升，主要受到上年同期疫情造成的低基数影响。

　　化妆品剔除浪奇全年营收规模增长，Q1业绩改善明显。2020年SW日用化学产品板块营收373.94亿元，同比-17.09%，归母净利润-20.71亿元，同比-182.42%。化妆品板块在ST 浪奇的影响下收入下滑，剔除后营收规模小幅提升，但净利润规模小幅下降仍然受到青岛金王（002094）全年业绩亏损带来的影响。2021Q1，SW 日用化学产品板块营收97.59亿元，同比20Q1提升22.32%，同比19Q1下降2.82%，两年复合增速下降1.42%；归母净利润7.54亿元，同比20Q1提升53.88%，同比19Q1提升19.62%，两年复合增速上涨9.37%。Q1板块营收规模呈现扩大，弥补了去年的下滑空间，净利润规模大幅提升，主要受到疫情影响经营造成去年同期对比基数较低的情形。

　　投资策略? 整体来看，零售行业2020年营收为7572.49亿元，同比-15.94%，归母净利润为-24.76亿元，19年同期为187.13亿元，受到疫情影响，板块业绩表现分化态势进一步加剧；21Q1零售行业营收为1974.54亿元，同比+5.54%，归母净利润为58.11亿元，同比20Q1+198.27%，环比改善明显，主要受到去年同期对比基数较低的影响，同比19Q1-1.61%，主要受到超市行业营收同比19Q1大幅下降的影响。

　　除了关注疫情冲击下仍能实现逆势增长的优质个股，我们还建议持续关注渠道购物的近场化和线上化迁移，以及实体零售企业数字化转型的加速推进，重点关注消费者需求的加速细分化，在消费场景分化下追求高端品质和大众消费等不同垂直群体的多样化需求，主要关注以下几条主线1）双循环新格局助力国货产品加速下沉渗透，龙头企业发力私域运营持续拓展增量客群珀莱雅（603605），上海家化（600315）；2）高端消费细分领域弹性较足，可选复苏叠加免税升温同步驱动细分板块估值业绩双修复【()、】（600859）、周大生（002867）；3）超市企业持续提升线上比重，发挥供应链优势切入社区，关注低估值成长性个股价值永辉超市（601933），家家悦（603708）。

　　风险提示宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；新业态分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。