大摩华鑫基金：浅谈创业板注册制对市场的影响

　　8月24日，深交所在创业板实施注册制。继上交所科创板注册制实施后，A股又一个板块实现了注册制的全面落地。此次创业板注册制的实施，在交易规则上将有一些重要变化，而注册制在创业板的实施，也将会对创业板产生深远的影响。

　　当前，交易制度上的变化主要有四点。一是调整了创业板股票涨跌幅限制。二是创业板注册制下单笔最高申报数量进行调整，上限远高于科创板。三是创业板注册制发行股票在首个交易日起，就可以作为融资融券标的。四是新增了股票存托凭证的特殊标识。

　　对市场的影响主要有以下几点

　　创业板注册制受众范围广，板块活跃度有望提升。科创板的投资门槛较高，要求“两年交易经验且开通前20日资产日均不低于50万元”，而创业板的投资者门槛则是“两年交易经验且开通前20日资产日均不低于10万元”。据万得数据，当前A股持仓市值在10万-50万之间的个人投资者数量在1200万人左右，是50万以上投资者数量的5倍左右。创业板注册制的落地，意味着有更多的个人投资者可以参与注册制，有助于提升创业板的交易活跃度。

　　历史显示放宽交易限制后指数波动加大，振幅会有阶段性扩大，但市场定价效率显着提升。从科创板注册制落地以来，其指数走势阶段性表现出较大的波动性，创业板注册制实施后需要投资者具备更高的风险承受能力，短期看波动性提升压制低风险偏好投资者的入场积极性，对资金、打板资金有挤出效应。但另一方面，20%涨跌停板新规则能够进一步提升创业板股票的流动性，更高的涨跌幅有利于股价较快调整，定价效率显着提升，也有利于吸引部分长期资金配置A股资产。

　　从资本市场改革角度，创业板注册制的实施充分体现了市场化导向。注册制突出金融服务实体的理念，为成长型创新型企业提供融资服务，在经济高质量发展的过程中，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。真正把选择权交给市场，增强市场各方改革获得感。伴随优质企业的不断注册上市，市场资金将继续向优质企业集中，壳公司等不良资产将继续被边缘化，市场将发挥资源配置的决定性作用，这一过程可能引致壳公司的退市率大幅提高，解放壳公司占用的资金，真正提高了资金的配置效率，让资金流向最需要的优质企业。

　　创业板的注册制改革，长期将大幅改善市场的生态，有利于A股市场结构更加匹配经济的新发展格局，提升股市对中国经济的表征意义。当下国际形势严峻，高新科技产业的发展将是中国突围的关键，通过资本市场助力产业升级、高新技术产业发展，也是注册制下资本市场的使命与归宿。

　　（专栏作者摩根士丹利华鑫基金研究管理部 周远扬）