喜临门(603008)2017年一季报点评:渠道加速改善 一

　　毛利率略有下滑，有望逐步回升。公司一季度毛利率为35.6%，同比下降0.5pct。毛利率下滑主要是由于原材料价格上涨导致成本上升，以及毛利较低的软床及配套产品占比提高。随着原材料价格逐步稳定，公司规模化优势凸显，内销占比提升，毛利率未来有望重回上升通道。

　　财务费用大幅下降，净利润率提升。报告期内，公司期间费用为25.58%，同比下降3.25pct。一季度公司加大广告费、展会费的投入，销售费用同比增加45%，营收占比为15.89%。定期存款利息增加且短期借款利息减少，财务费用同比下降65%；政府补助增加，致使营业外收入增加663 万元，同比增长237%。公司净利润率为8.9%，同比提升0.7pct。

　　股权激励落地，业绩高增长可期。公司股权激励已于3 月初落地，激励对象共计13 人，授予限制性股票1140 万股，占总股本3%。以此绑定管理层与公司利益，有效激发管理层积极性，解锁条件为以16 年为基数，公司2017-2019 年收入增长不低于35%、65%、95%，净利润增长不低于30%、60%、90%。认为随着公司渠道不断改善，公司业绩有望实现高速增长。

　　盈利预测消费升级背景下，公司凭借产品、品牌及渠道优势，竞争优势将逐渐凸显。看好公司营销渠道改善及大家居多品类的持续推进。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.76 元、1.05 元、1.37 元，对应PE 为25 倍、18 倍、14 倍。给予"买入"评级。

　　风险因素房地产市场波动、全球经济不景气、原材料价格波动、募投项目进展不达预期