中科创达(300496)2017年三季报点评:业务仍处投入期

　　营收增长稳定，成本上升费用增加拖累利润表现公司前三季度27.7%的营收增速总体保持稳定，业务结构中占比最大的智能手机业务保持稳定增长。前三季度营业成本同比增长41%，其中第三季度营业成本同比增长25%，高于营收增速，导致公司前三季度毛利率持续下滑至42.5%，相比去年同期48.3%毛利率出现一定程度下滑，主要原因在于公司从智能手机业务朝智能车载及智能硬件业务拓展带来了产品及客户趋于多元化，并且硬件成本会有所增加。费用率方面，由于新业务研发及拓展所需投入较大，销售费用率及管理费用率均有不同程度提升，而由于对Rightare 等公司的并购及融资成本提升，财务费用从去年-1396 万元增长至2152 万元，也对利润产生较大影响。成本上升及费用增加拖累归母净利润负增长。

　　研发投入较大，转型升级值得期待公司前三季度开发支出同比增加868%，主要原因在于公司部分研发项目实现产品化并达到资本化条件所致，在一定程度上反映了公司持续较大的研发投入。公司今年10 月23 日发布下一代物联网云平台TurboX Cloud，10 月10 日携手高通在重庆打造智能网联汽车创新平台，8 月份TurboX VR DK1正式发售，公司智能硬件及智能车载产品不断发布更新，在转型升级道路上不断前进，未来值得期待。

　　并购增强车载业务实力，有望带来较大业绩弹性公司一方面凭借在手机操作系统的开发优势拓展至智能车载操作系统业务，另一方面通过并购不断做大做强。上市以来先后收购爱普新思、慧驰科技、Rightare 等汽车领域公司增强公司技术、市场渠道、客户等方面实力，并取得了较高的营收增速，半年报披露同比增长416%。车载业务相比传统业务最大的优势在于汽车搭载软件按量收费模式成熟，相比手机业务按项目收费明显具有更大的业绩弹性，2016 年国内乘用车销量2438 万辆，汽车保有量1.94 亿辆，较大的销量及保有量保证了汽车前装及后装市场较大的市场规模，公司车载业务未来业绩贡献值得期待。

　　盈利预测和维持"增持"评级。公司实力强大，目前各项新兴业务处于投入期，业绩体现仍需耐心，公司转型升级值得期待，我们看好公司长期发展，考虑到前三季度公司成本及费用方面压力较大，调整公司盈利预测，预计2017-2019 年EPS 为0.37/0.69/1.11 元，对应PE 估值为100/54/33 倍，维持"增持"评级。

　　风险提示（1）公司业绩不达预期的风险；（2）智能硬件及车载业务拓展不及预期的风险。（3）市场系统性风险。