佐力药业(300181)2017年三季报点评:三季度业绩下滑

　　毛利率有所下滑，费用水平有所下降。公司前三季度综合毛利率为55.58%，较去年约下降3.94个百分点，我们推测毛利率下降一方面由于公司核心品种乌灵胶囊受二次议价、招标降价因素的影响，使毛利率直接下降。另一方面，随着公司低毛利的中药饮片业务的逐渐扩大，也使公司综合毛利率受到一定影响。费用方面，报告期内公司销售费用率为37.86%，较去年下降2.35个百分点，管理费用率为10.14%，较去年下降0.06个百分点。

　　布局中药配方颗粒，期待明年表现。目前，公司中药配方颗粒列入浙江省第二批中药配方颗粒科研专项，并取得GMP证书，公司有望成为国内第一批中药配方颗粒落地的企业之一。未来值得看好。另一方面，公司的百令片也在培育期，其对标品种为 的百令胶囊，后者的销售额已超过10亿元，我们认为百令片未来发展空间广阔，有望成为公司未来新的增长点，期待明年表现。

　　财务预测与投资建议

　　由于前三季度公司业绩下滑，我们对公司的业绩预测进行调整，预计2017-2019年公司EPS为0.11/0.12/0.13（原预测为0.13/0.14/0.16），根据可比公司，给予公司2017年63倍估值，对应目标价为6.93元，维持增持评级。

　　风险提示

　　如果公司乌灵系列、百令系列产品的竞争加剧，可能会影响公司的业绩情况