紫金矿业(601899)2017年三季报点评:非主营项目拖累

　　发布17年三季报，前三季度利润同比增长55.44%

　　加大低品位资源利用力度，当期销售成本上升

　　报告期内，由于金属价格同比提升，公司为实现稳健发展，加大矿山低品位资源利用力度，当期成本有所上升。公司前三季度矿产金、铜和锌的单位成本分别为163.94元/克、1.65万元/吨、5047元/吨，分别同比上涨11.5%、4.4%、40.0%。2017年前三季度矿山企业的综合毛利率为46.06%，同比增加6.43个百分点；综合毛利率为14.75%，同比增加3.2个百分点。公司受益于金属价格回暖，尽管成本有所上升，矿山整体的盈利能力依然保持稳定。

　　外汇汇率波动造成汇兑损失，投资收益等项目影响利润

　　报告期，公司财务费用为19.32亿元，同比上升171.91%；主要是受融资规模增加，以及本期外汇汇率波动造成主要包括子公司外币负债在内的较大账面汇兑损失导致。公司三季度单季投资净收益达到-3.21亿元，环比由正转负。公司前三季度资产减值损失为2.54亿元，同比增长324.29%，主要由于报告期内对部分长期资产计提减值准备所致。

　　矿山产量平稳，境内外资源开发稳步推进

　　公司在完成非公开发行后，积极开展境外项目工作，前三季度公司除矿山产金受紫金山等因素影响产量下滑外，其余矿山产品产量均同比增加。公司巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、俄罗斯图瓦锌多金属矿项目稳定运营，秘鲁白河铜矿项目和南非铂族金属项目前期工作持续推进，境外项目资源储量、矿山产量等各项指标向好。

　　整体经营稳健，维持公司"增持"评级

　　由于三季度公司利润略低于我们此前预期，适当下调公司全年盈利预测，17-19年净利润下调幅度分别为22.6%、7.4%、3.1%。预计公司17-19年收入为881.20、914.13、974.60亿元，归母净利润为36.65、56.66、74.20亿元，对应PE分别为25、16、12倍。参考同行业矿产企业估值水平（18年平均20倍PE），给予公司18年PE18-20倍，对应目标价4.50-5.00元。维持公司"增持"评级。

　　风险提示黄金、铜等金属价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。