太平鸟(603877)Q4业绩超预期完成目标 打开未来三年增

　　2017预计净利润4.73亿（+10.73%）超额完成限制性股票激励目标，Q4实现3.03亿（+60.52%）净利润超市场预期。

　　公司于2018年1月8日晚披露业绩预增公告1）2017年预计全年营收/归母净利润为72.94亿（+15.4%）/4.73亿（+10.73%），收入达到年初72亿目标，归母净利超额完成限制性股票激励4.5亿（+5%）目标。2）边际来看，Q4营收/归母净利润为29.81亿（+24.73%）/3.03亿（+60.52%），略超我们预期，但净利润高增速大超市场预期。

　　Q4存货减值计提大幅减少，净利率边际提高至10%+。

　　1）毛利率53%（-2pct）微降。2）由于加强对过季存货处理，17全年资产减值损失预计2.57亿（+15%），Q4预计0.36亿（-64.4%），同期大幅减少0.65亿，印证公司高库龄存货计提洪峰期已过。3）三费率41.43%（-2.1pct），净利率6.5%（-0.25pct）。但Q4净利率10.16%，相比同期大增2.25pct。

　　品牌调性、渠道、设计调整完成，管理不断精细化大幅减少存货减值，未来三年边际竞争优势持续提升，享受增长红利。

　　1）1受益冷冬及消费整体复苏，加盟方面18年春夏定货会超额完成任务，直营方面男女装同店由负转正，17Q4业绩超预期印证我们观点，我们认为公司经营层面已迎来边际向上拐点。

　　2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利。渠道上，购物中心+电商新渠道占比超过50%（购物中心30%、电商20%），未来预计持续扩大。18年加强与国内几大商业地产巨头战略合作，将加快进驻购物中心渠道，乐町完成17年联营转加盟调整，18年快速开店可期; 设计上，以潮流和时尚为主要风格，重新吸引了90 后乃至00后的年轻消费者，活跃会员数回升趋势明显。主要竞争对手仍在调整，预计未来几年竞争优势提升，市占率持续提升。

　　3）存货减值洪峰期已过，效率提升周转持续加快。公司大力发展“云仓”系统打通O2O，线上铺货比例已超30%；供应链方面，聚焦建设慈东物流中心，基于TOC打造快反供应链；商品管理方面，补货追单实施生产，分波段上新以保持商品新鲜度。通过一系列手段提升效率加快周转，管理不断精细化。我们预计18/19年全年资产减值损失为1.8 亿（-0.8亿）/1亿（-0.8亿），净利率有望从6%提升至10%。

　　维持买入评级，维持目标价34.50元。

　　Q4业绩超预期印证我们此前公司经营迎来向上拐点判断，由于为业绩预告，所以我们维持2017-2019年EPS预测0.96/1.38/1.79元，预计EPS未来两年复合增速为37%，给予2018年25倍估值，维持目标价34.50元。

　　风险提示存货跌价风险、旧渠道大幅关店风险