云南铜业(000878)单季度净利润近五年最高 业绩反转预期

　　公司于7 月14 日晚发布半年度业绩预告，盈利1000 万至1300万元，上年同期1560.21 万元。主要受电解铜以及硫酸铜价格下行，利息支出增加等因素。共同导致上半年经营业绩同比下降。

　　然而，公司创5 年来二季度单季度的最高盈利。约1.25 亿元，同比大增约1200%。2012 年至2015 年间，二季度单季度最高利润仅为为2073 万元。

　　行业改善直接反应在公司盈利上。改善主要来自三个方面：1.加工费改善。2.铜价筑底不再加速下滑。3. 贵金属价格暴涨帮助企业改善利润。

　　1. 冶炼加工费从一季度的82.5 美元/吨上涨至102.5 美元/吨，涨幅达24.24%。公司铜冶炼业务毛利率有望提高将近一倍。其次，矿石70%左右来自国外，冶炼加工费以美元计价。人民币自四月初以来贬值幅度达3.8%左右。帮助本来2015年毛利率仅有0.74%的云南铜业提高其毛利率水平。

　　2. 利润不再被铜价加速下滑所侵吞。2015 年公司存货周转天数为48.34 天。而2015 年铜价月均下跌幅度达2%。考虑套保等影响后，公司由于去年价格加速下跌导致毛利率被侵吞2%左右。今年价格开始筑底震荡，少有单边下跌行情。此时利润被铜价下跌的损失巨减。公司开始真正享受高冶炼加工费。

　　3. 贵金属价格暴涨帮助企业改善利润。公司年产黄金10 万吨左右，白银470 吨左右。其中自产金约为0.5 吨。自产金原自铜矿伴生，享受超低成本，黄金前端成本忽略不计，均在铜采选冶炼部分。外购金、银来自精矿含贵金属。金价今年以来一路上涨，银价近期也大幅反弹。精矿含金享受时间差和精矿含金计价方式带来的超额利润。

　　集团矿山资产注入潜力大。母公司云铜集团拥有丰富铜矿资源储量，铜资源权益储量约为650 万吨。主要铜资产包括普朗铜矿、尼木铜矿、以及凉山铜矿。其中普朗铜矿伴生大量贵金属等其他金属，伴生金达到130 吨，银超过3000 吨储量，钼25万吨。公司公告承诺在合适时间内注入矿山资源。目前，各铜矿分别存在产权、环保、地域等问题，未来解决后将具备注入上市公司条件。中铝旗下权益铜储量达1850 万吨。主要矿山为特罗莫克铜矿，储量达730 万吨左右。目前特罗莫克铜矿正在二期建设，未来不排除在合适时间注入到上市公司。

　　我们预计云南铜业2016/2017/2018 年分别实现利润3.32 亿、4.08亿和4.71 亿元，对应2016/2017/2018 年PE 分别为50.86、41.37、35.83。考虑到较高的价格弹性和矿山资产注入预期作为催化，我们给予“推荐”评级。

　　风险提示：全球经济再次衰退、美国加息超预期，美元走强，产能扩张超预期。