万顺股份(300057)烟草去库存拖累H1 铝箔和功能性薄膜

　　事件

　　公司于7 月14 日发布上半年业绩预告，预计上半年归母净利为3276.35 万元～4212.45 万元，上年同期为4680.50 万元，比上年同期下降10%～30%。

　　简评

　　下游行业库存挤压纸包装材料业务，在建项目收益待显现。

　　2016 年1～6 月，公司铝箔业务和功能性薄膜业务基本保持稳定，纸包装材料业务收入受下游烟草行业去库存的影响同比有所下降；同时由于在建项目尚未产生收益、人工成本及固定资产折旧增加、加大研发投入、市场竞争加剧致利润空间有所下降等因素影响，2016 年上半年公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所下降。

　　纸包装材料、铝箔业务稳步前进，市场开拓加速进行。

　　在纸包装材料行业，烟草行业结构调整、整合持续，产业集中度不断提，公司规模优势受惠。下游卷烟消费稳定、增速放缓，2016 年1-5 月，我国烟草实现产量1940.01 万箱，同比下降7.75%，实现销量2,047.56 万箱，同比下降7.75%，面对有限的烟标存量市场空间，公司将着力开拓酒标、日化、礼品等社会产品包装市场。在铝箔行业，包装行业产业集中度提高，市场份额逐步集中到成本控制强、规模大、技术领先、信誉良好的大型铝箔生产企业，公司具有规模优势、技术优势。电池行业迅猛发展，公司积极推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔的研发和应用，未来有望受益于新能源汽车行业的快速发展。

　　功能性薄膜产能逐渐释放，下游应用带来巨大市场开发空间。

　　在功能性薄膜行业，公司根据客户需求和业界动态积极进行布局及技术创新，提升核心竞争力，为企业生长和业务扩展不断带来动力和契机。公司开发的水汽阻隔膜产品已处于下游客户送样阶段，公司开发的另一款超低电阻ITO 导电膜在柔性显示器和柔性薄膜太阳能电池等领域有广泛应用。同时，公司研发的智能窗膜节能膜具有优越的隔热、节能、防紫外线等功能，在车用领域的进口替代趋势以及建筑运用渗透率低的环境下，该行业存在巨大增长潜力。

　　投资建议：

　　公司思路开阔，发展步伐稳健，从纸包装到铝箔，再到ITO 薄膜，业务稳步外延，步伐踏实，我们预计功能性薄膜产品多点开花，下半年包装业务在新市场开拓下有望放量，这将带动公司业绩进入另一轮快速增长期。并且，公司是柔性显示和锂电材料双重标的。我们预计公司16～18 年EPS 分别为0.35、0.45、0.77 元，PE 分别为46、36、21，维持买入评级。