骆驼股份(601311)2016年半年报点评:加码布局传统主

　　报告关键要素:

　　2016年上半年，公司业绩低于预期。销量稳步增长致营收增长，盈利能力大幅提升，但行业消费税调升致净利润下滑。公司持续加码传统主营业务布局，新能源汽车业务以“三电+租赁”的商业模式总体有序推进中。预测公司2016-17年的EPS分别为0.75元和0.89元，按8月1日16.51元收盘价计算，对应PE分别为22.04倍和18.51倍。目前估值相对合理，维持“增持”投资评级。

　　点评:

　　公司增收不增利。2016年上半年，公司实现营收24.79亿元，同比增长5.68%，其中第二季度营收11.76亿元，同比下滑2.58%；上半年净利润为1.95亿元，同比下降19.65%，其中第二季度为9516万元，同比大幅下降33.76%，公司增收不增利主要原因为营业税金及附加支出大幅增加，16年上半年支出1.11亿元，同比大幅增长855.11%，原因是自16年1月1日起国家对铅酸电池增收4%的产品消费税。16年上半年，公司投资净收益3099万元，同比大幅下降27.99%，主要是理财产品投资收益下降所致；营业外收入1485万元，同比增长9.89%，其中政府补助1413万元；资产减值损失988万元，15年上半年为912万元。

　　蓄电池主营业绩持续增长。2008年以来，公司蓄电池主营业务业绩总体持续稳步增长，16年上半年蓄电池累计产量966.11万KvAh，同比增长13.91%，对应营收24.74亿元，同比增长6.54%，其中汽车起动电池营收23.88亿元，同比增长6.36%，营收占比96.32%；牵引电池营收3758万元，同比下降25.85%。公司汽车起动电池业绩增长主要与两方面因素有关一是我国汽车产量和保有量稳步增长。13年以来，我国汽车年产销量均保持在2000万辆以上的水平，14年产量为2373万辆，同比增长7.23%，15年为2446万辆，同比增长3.13%；16年上半年为1287万辆，同比增长6.38%。伴随我国汽车产量持续增长，我国汽车保有量大幅增加，至16年6月底我国汽车保有量为1.84亿辆，同比增长12.85%，而汽车起动电池寿命为2年左右，保有量提升将带动存量需求；二是上游原材料价格止跌企稳。12年以来，铅酸电池上游原材料价格总体处于下降趋势中，目前已呈现企稳迹象，如14年铅锑合金均价为1.43万元/吨，15年为1.35万元/吨，16年均价1.36万元/吨，8月1日最新价为1.38万元/吨。

　　三项费用率提升 预计16年提升。2016年上半年，公司三费合计支出2.74亿元，同比增长19.87%，对应三项费用率为11.04%，较15年上半年的9.73%提升1.31个百分点。具体至分项费用销售费用支出1.42亿元，同比增长18.17%，其中运输装卸费9496万元，同比增长22.64%，差旅费2689万元，同比增长13.66%；管理费用为1.04亿元，同比大幅增长25.65%，其中职工薪酬及福利3263万元，同比增长10.19%，研发支出1532万元，同比增长32.13%；财务费用为2767万元，同比增长19.87%。公司下半年业绩将增长，总体预计公司三项费用率将提升。

　　新能源汽车“三电+租赁”业务模式稳步推进。公司新能源汽车业务采用“三电+租赁”的商业模式，总体各项目有序推进中。15年12月，公司公告《关于收购襄阳宇清传动科技有限公司新能源汽车电驱动相关资产及负债的议案》，公司与襄阳宇清公司及襄阳宇清全体股东签署《收购框架协议》，公司拟收购襄阳宇清公司分立新设的宇清电驱动公司75%的股权，承接其新能源电机电控业务；16年3月4日，襄阳宇清已分立完成并设立襄阳宇清电驱动科技有限公司，其注册资本为3500万元。以新能源汽车城融资租赁探索民营经济经营公用事业领域的商业模式，在租赁业务方面设立子公司骆驼租赁公司，注册资本为2亿元，公司持股占比70%，并以增资2030万元收购昆明万家新能源汽车服务有限公司51.85%的股权。

　　动力电池项目总体有序推进。公司新能源汽车动力电池项目相对较为波折，原计划以定增方式实施，后受二级市场等多因素影响以发行公司债方式实施。公司新能源汽车动力型锂离子电池项目由全资子公司骆驼集团新能源实施，初期计划产能为7亿Wh，项目总投资为80008万元，至16年6月底投资进度为36.30%。公司动力电池技术团队源自一流企业，电池技术体系包括LFP和三元，且产品已入选动力电池第四批目录。，公司与北京菜篮子工程签署了合作协议，我们预计公司动力电池将为物流车和客车配套。，公司动力电池达产后，有望与新能源汽车租赁业务形成协同效应，从而带动动力电池销售。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2016年、2017年的每股收益分别为0.75元和0.89元，按8月1日16.51元收盘价计算，对应PE为22.04倍和18.51倍。目前估值相对合理，维持“增持”投资评级。

　　风险提示行业产能过渡扩张；铅酸行业环保整治不力；铅及上游原料价格大幅波动；项目进展不及预期。