上海电力(600021)海外拓展加速 新能源装机迅速增长

　　17.7 亿美元收购巴基斯坦KE 公司66.4%股权，海外扩张加速。①公司将以17.7亿美元收购KES Poer Limited 旗下K-Electric Limited 66.4%的股权。截止16年3 月份，公司净资产93.19 亿，15 财年公司净利17.33 亿，收购PE（2015年）为10.33 倍，PB1.94 倍，收购价格公允。②收购KE 对价17.7 亿美元，80%为银行贷款，按照4%年化利率，将产生利息0.64 美元，折合4.42 亿人民币。③巴基斯坦依然存在电力缺口，尚需对外进口电力，巴基斯坦的电力行业发展潜力巨大。通过此次收购，公司实现在南亚地区的提前布局，海外扩张进一步加速。

　　30.1 亿元收购国家电投江苏公司，新能源装机迅速增长。①公司以30.1 亿（其中现金3.12 亿，以10.09 元/股向国家电投发行2.67 亿股用于支付股份对价）收购国家电投的全资子公司江苏公司。收购PE（2016E）20.76 倍，PB1.25 倍。②公司拟以10 元/股募集配套资金20.92 亿，其中3.12 亿用作购买江苏公司的支付现金对价，其余投入江苏公司的项目建设。项目新增装机容量2600.8MW，其中火电2100 万千瓦，海上风电500MW，陆上风电100.8MW。③截止16 年三季度末，上海电力控股装机容量为953.75 万千瓦，其中风电56.99 万千瓦，光伏41.88 万千瓦；江苏公司在建和在运的控股装机容量为316.14 万千瓦，其中在运装机容量全部为风电和光伏发电，为56.06 万千瓦。本次交易有利于扩大上市公司可再生能源装机规模，优化电源结构，促进上市公司向清洁能源转发展。

　　海外布局积极推进，再造一个上海电力。公司以在海外再造一个上海电力为目标，积极开拓海外市场。继续推进合作开发绿地项目，日本兵库三田 4.8MW 光伏 项目实现投产商运，成为中国企业在 G7 国家第一个实现投产并盈利的项目。茨城筑波 30MW 光伏项目开始建设，黑山风电、土耳其煤电、坦桑尼亚气电、 莫桑比克煤电等项目正积极落实开工条件，海外业务持续推进。截至 2016 年 6 月底，公司海外资产总额约 70.97 亿元，同比增长 56.34%。

　　盈利预测与估值。如果不考虑公司收购江苏公司和巴基斯坦KE 公司，预计上海电力16-18 年归属净利分别为11.29、9.56 和10.19 亿元。若考虑收购江苏公司和KE，预计上海电力2016、2017 年归属净利为19.83 亿、18.45 亿（收购后2016 年上海电力原有业务归属净利11.29 亿，江苏公司1.45 亿，KE7.09 亿；2017 年上海电力原有业务归属净利9.56 亿，江苏公司1.80 亿，KE7.09 亿）。公司收购后股本由21.40 亿股增厚为26.14 亿股。，收购后2016、17 年对应EPS 为0.76、0.71 元/股，给予2016 年20 倍动态PE，则对应目标价为15.20元，增持评级。

　　风险提示。煤价回升、电价下调，用电需求持续下滑，利用小时低于预期。