万达院线(002739)院线扩张+非票收入增长助力公司业绩提

　　主要观点

　　1.院线扩张+非票收入增长助力公司业绩提升

　　公司披露2016年业绩快报，符合此前公司的业绩指引。公司2016年实现收入111.83亿元，同比增长39.77%，实现归母净利润13.64亿元，同比增长15.05%。 EPS为1.16元，同比增长8.75%。

　　公司营业收入的高速增长来源于两方面

　　1）院线扩张。通过加大自建及并购影城力度，加快发展速度，不断提高票房收入。截止 2017 年 1 月 31 日，公司拥有已开业影院 404 家（2016年1月为300家，同比增长34.7%），3573 块银幕（2016年1月为2617块，同比增长36.5%），终端影城仍然在不断进行国内外拓展。

　　2）拓展非票收入。公司切实推进"会员+"发展战略，会员数量突破8000万，大力拓展非票房收入，全年营收38亿，同比增长101%，占总营收34%，收入占比大幅增加（2015年非票收入占比为20%）。公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局，打造了电影生态圈的雏形。

　　2. 新开影城、平均票价下降拉低利润，期待2017年票房回暖放大利润

　　公司2016年净利润增速15.05%低于营收增速39.77%，我们判断主要是由于影城业务毛利率水平降低以及影城的杠杆效应导致

　　1）新开影城带来大量开办费支出。2016年新建影院数量约80座，比2015年大幅增加，导致开办费增幅较大，影响了利润增幅。

　　2）平均票价下降。公司2015年平均票价为41元，2016年平均票价则下降为38元，平均票价的下降极大地拉低了影城业务的毛利率。

　　3）影城的杠杆经营效应。由于影城经营涉及固定资产，每年有较多固定开支，包括固定资产折旧和员工工资等，当影城的票房收入下降时，影城的营业利润下降更多。2016年全国票房增速仅为3.7%，但影城增速超过票房增速，单个影城的平均票房下降，导致影城的经营利润下降更多，造成影城业务利率水平的下降。

　　2017年1-2月，公司的平均票价小幅回升至41元，将会对17年的毛利 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210 号 2

　　水平有所拉升。且我们看好全年票房的回暖，将带来单个影城票房的提升，最终会放大影城的营业利润，提高利率水平。

　　3.投资建议

　　我们判断，公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模，继续提升影院终端的占有率，通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量；并通过内生和并购完善电影生态圈，纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务，进一步提升非票房收入，使收入结构更加多元化。

　　未来仍可期待公司进行产业链上下游整合，实现电影全产业链经营，构建"策划投拍-宣传发行-场景消费"完整生态系统。我们预测公司2016-2018年EPS1.16/1.58/2.05元，对应PE48/35/27倍，维持"强烈推荐"评级。

　　4.风险提示

　　电影市场竞争加剧。