飞荣达(300602)电磁屏蔽及导热技术行业领先 进口替代空

　　公司实力行业领先，业绩快速增长。公司是行业领先的电磁屏蔽及导热应用解决方案提供商，主要产品有电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和其他电子器件三大类，主要解决消费电子产品及电信设备等工作中的电磁泄漏、电磁干扰和模块散热等问题，公司产品主要应用于笔记本电脑、通讯机柜和手机等领域。近几年公司和众多海内外知名企业建立了良好的合作关系，进入快速发展期。其中2015 年实现营收6.47 亿元，同比增长6.81%，归母净利润1.01 亿元，同比增长20.05%。根据2016 年业绩快报，公司2016 年实现营收8.43 亿元，同比增长30.25%，归母净利润1.16 亿元，同比增长15.03%。

　　电磁屏蔽及导热行业快速发展，国内市场进口替代逐步加快。电子设备的广泛应用带来了日益严重的“电磁污染”，电磁屏蔽器件可以通过对电磁波的反射和吸收，对电磁起到衰减的作用；而伴随着电子产品性能的不断提升，功耗和发热量随即逐渐增大，导热器件能实现热的有效传递，提高电子产品的工作稳定性及使用寿命。在信息化发展背景下，高频率、高功率的电子设备将更广泛的使用，整个电磁屏蔽及导热行业朝着种类越来越丰富、个性化越来越明显发展。国际市场已经形成相对稳定的市场竞争格局，主要被外资竞争对手所主导；国内市场也长期主要依靠国外进口，但随着国内企业技术进一步增强，凭借低成本、渠道广和个性服务等优势，进口替代正在逐步加快。公司是国内少数具备自主研发和生产中高端产品的企业，竞争优势明显，未来发展可期。

　　与国内外知名企业建立良好的合作关系，拥有强大的营销服务网络。公司凭借行业领先的技术，与华为、中兴、联想、诺基亚、思科、微软、阿尔卡特-朗讯等国内外知名企业建立了良好的合作关系，并且参与到了客户产品的研发和设计中，下游客户前五名集中度更是超过50%。同时公司建立了强大的营销服务网络，其中在深圳、昆山、天津拥有三个制造及服务基地，辐射华南、华东、华北地区，在北京、上海、合肥和西安等经济发达地区设销售网点，在美国、印度和台湾等地区设有联络点。

　　技术实力强劲，加大新产品开发和客户拓展，提升市占率。93 年成立至今，公司伴随着行业的发展，从电子辅料产品生产-电磁屏蔽及导热产品应用开发阶段-自主研发生产电磁屏蔽材料-电磁屏蔽及导热应用解决方案提供商，始终坚持自主技术创新，起草了行业内多项国家标准，研发人员占比接近20%，每年的研发费用收入占比接近5%。我们认为公司未来将继续加大研发投入，不断推出新产品以满足市场的不同变化以及各类需求，加大客户拓展，提升市占率。

　　上市募资扩产与研发投入。公司上市募集资金总计31,621.38 万元。主要投向电磁屏蔽及导热绝缘器件的扩产和研发项目，提高产能和市场占有率，巩固公司在电磁屏蔽和导热行业的竞争地位。.电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目：拟通过引进先进生产设备，扩大电磁屏蔽及导热器件的生产规模，项目预计投资20,934.65 万元，新建厂房28,974.33 平方米；项目建设期18 个月，预计运营期第一年释放30%的产能，第二年释放70%的产能，第三年可以全部达产；完全达产后每年将增收60,524.44 万元，项目的内部收益率（税后）为22.89%，项目投资回收期（税后）为6.32 年。.电磁屏蔽及导热绝缘器件研发项目：拟通过引进先进研发设备，构建一个业内先进的自主研发平台及检验中心，全面支持公司技术研发及生产的需求。研发项目预计投资4,286.73 万元，建设面积达3,101.08 平方米。截至2016 年6 月30日，两个项目总计投入为6,493.98 万元，处于申请单项验收阶段。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年实现归属于母公司净利润分别为1.16、1.44 和1.79 亿元，对应 EPS 分别为1.16、1.44 和1.79 元/股。相关可比公司17 年PE 在25x-29X 之间，考虑到公司技术行业领先，正处于快速发展期，未来成长空间巨大，另外公司是17 年刚上市的小市值公司，给予适当的估值溢价，给予公司17 年42 倍PE，对应目标价60.48 元，增持评级。

　　风险提示。宏观经济波动；上游原材料价格波动；下游客户拓展进度不达预期；募投项目进度低于预期。