欣旺达(300207)3C电池增长仍可持续 定增布局电芯市场

　　业绩维持平稳增长。2 月25 日，欣旺达发布业绩快报，16 年营收总额80.9 亿，同比增长25.0%，归母净利润4.50 亿，同比增长38.6%；净利率水平提升至5.56%。公司近年来业绩高增长主要源于3C 锂电池模组市场份额和毛利率、净利率的逐步提升，公司凭借其技术和成本优势，获得华为、Apple、联想、小米、等国内外优质客户青睐。目前随着各大手机厂商加大电池容量配炮，总的市场规模不断增大，欣旺达力推“快充”及“双电芯”新品，将进一步提升市场份额；而笔记本向轻薄化发展大势所趋，Pack 由圆柱向软包聚合物转换，台湾厂商逐渐丧失其优势领域，欣旺达将迎来春天，我们预计公司两三年内将成为消费类锂电池全球最大的封装厂。

　　定增布局电芯市场，打通产业链。公司经营策略极为稳健，在动力电池技术发展路径、新能源汽车补贴政策日渐清晰的背景下，公司定增发力电芯业务，依托公司先进的生产管理及研发水平，有望快速弯道超车。1 月18 日欣旺达发布非公开发行预案，募集不超过32.5 亿元，其中20.5 亿投入动力电池生产线建设项目，计划建设6Gh 动力电池产线（含4Gh 电芯生产线）。项目达产后预计实现营收30.0 亿，实现净利润1.9 亿元。公司成立了电芯研究院，建成了包括电芯材料测试、产品结构设计及仿真分析在内的完整的动力电芯技术及产品开发平台。公司开发的高能量密度动力电池产品能量密度达到210Wh/kg，高功率密度动力电池产品功率密度达到4500W/kg，行业领先。

　　积极开拓动力电池Pack 业务客户。有道布局新能源汽车运营，力求实现汽车共享，亦将加速上游动力电池Pack 的推广。公司动力电池Pack 业务加速招兵买马，公司客户包括五洲龙、五菱、北汽福田、东风、吉利、时空等。我们预计该业务今、明两年将实现翻倍以上增长。公司光明工厂产能逐步释放，智能制造能力突出，凭借多年来全球化视野运作经验，已经具备了进一步开拓海外高端客户的能力。

　　储能领域率先开拓电力辅助市场。受风光新能源装机的增加，三北地区电网侧调峰调频辅助市场需求提升，电池储能相比抽水蓄能优势明显，或可率先推向市场。本次同电力科学研究院签署的储能战略合作协议将定位电力辅助市场，首个1MW/500kWh 钛酸锂储能系统也将快速落地。公司紧跟特斯拉发展轨迹，结合自身优势，亦将发力工商业及居民储能领域。公司投资1 亿设立欣旺达综合能源服务公司，与Anker 合作设计家用储能装炮，快速抢占海外市场；，公司多款具备无线充电功能的移动电源已量产出货，客户包括mophie、bestbuy 等，未来有望将该技术复制到电动车及储能领域。

　　盈利预测与投资评级。公司当前以3C 电池业绩打底，动力电池业务静待爆发，未来储能业务接力，新能源成长空间无限。预计公司2016-2018 年EPS 为0.35元、0.47 元、0.66 元，对应3 月7 日收盘价PE 分别为34.75、25.63、18.38倍。对标可比公司估值，我们给予公司17 年35 倍估值，对应的目标价16.45 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。3C 业务拓展不达预期；新能源汽车、储能业务进展缓慢。