杭萧钢构(600477)装配式住宅技术输出推进顺利 现金流好

　　公司 2016 年收入增速14.6%，净利润增速272.38%，实现扣非净利润4.29 亿元，同比增长283.07%，符合我们的预期。2016 年公司实现营业收入43.4 亿元，同比增长14.6%；实现净利润4.49 亿元，同比增长272.38%，其中四季度单季收入16.3亿元，同比增长41.4%，单季净利润1.50 亿，同比增长4492.03%。

　　受战略合作新业务的加速发展影响，公司毛利率提高5.61 个百分点，净利率大幅提升6.35 个百分点。2016 年公司期间费用率同比减少1.63 个百分点，主要是财务费用率降低明显所致。受研发支持较大，管理费用大幅上升，16 年公司费用化研发投入2.02 亿元，管理费用4.85 亿元，同比增长16.24%。受成本端上升的影响，传统主业毛利率大幅降低，其中多高层钢结构毛利率同比下降6.11 个百分点至12.90%，轻型钢结构毛利率下滑3.84 个百分点至6.88%。

　　现金流大幅优化，公司经营性现金流净额较去年多流入11.61 亿元。受商业模式改变和加强回款控制影响，现金流大幅优化，经营活动产生的现金流净额12.56亿元，较去年同期多流入11.61 亿元，收现比98.10%，同比提升5.8 个百分点。

　　公司 16 年新签合同共计57.89 亿元，同比增长5.19%，其中16 年共签订钢结构住宅技术输出合作方29 单，同比增长219.61%。16 年签订钢结构住宅技术输出合作呈加速趋势，1-4 季度分别签订4 个、6 个、8 个、11 个。带来的资源使用费收入为9.15 亿元，毛利8.48 亿元，毛利率92.68%，约对应确认26 单，符合我们预期。

　　钢结构住宅技术输出落地顺利截止目前，公司已经共计签约47 家合作方，17年已签约8 家，已有36 家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照，15 家钢构公司已完成厂房建设（改造），9 家已顺利投产。11 家已承接工程项目（包括厂房、公建、住宅等），其中，4 家已有钢结构住宅工程项目在建,具体情况如下新疆天玑杭萧的新疆开利星空住宅小区项目，武钢雅苑的江北雅苑四期24#楼项目；万年达杭萧的新城华府项目；兰考中鑫钢构的富士康宿舍楼项目。报告期，公司携手绿城房产将最新研发的钢管混凝土束组合剪力墙结构住宅体系成功应用于"滨江地王楼盘"――绿城九龙仓.柳岸晓风项目，成为良好的示范。

　　政策推动和公司优秀技术将推动公司业绩进入高速成长期。装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势，发展前景广阔，长期看人工成本上升叠加节能环保要求提高要求建筑施工实现更少的现场安装和施工周期，短期看国家对装配式建筑的鼓励政策不断加码，已有超过60 个地方城市出台鼓励装配式建筑的文件政策，部分城市将提升装配化率纳入政府考核体系，地方政府愿意拿出实质的补贴和政府项目，合作方的获益能够覆盖授权费用和短期的资本开支。我们认为技术服务费只是前期主要的利润来源，后端终端需求的释放、钢结构住宅的推广将促使公司盈利实现质的飞跃，长期看公司可以通过设计、集采、供应链金融等模式获取长期现金流，成长空间大。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级预计公司17-19 年净利润分别为6.10 亿/8.76亿/11.27 亿，对应增速为36%/44%/29%，PE 为23X/16X/12X，维持“增持”评级。