建发股份(600153)低估值标的再思考 静待金砖峰会

　　事件

　　我们4 月7 日发布深度报告以来，非常多的投资者同我们讨论。我们采用自问自答形式，对前述报告做补充，希望能帮助投资者更好地理解建发股份。不足之处，多多指教。欢迎各种形式的讨论！

　　评论

　　1、供应链业务

　　1）建发股份为什么从贸易商转型供应链业务？

　　2）公司供应链业务的主要业务构成？营业收入和毛利占比？

　　3）建发股份供应链业务和大宗商品价格相关性？

　　4）建发股份供应链业务与大宗商品价格为什么有相关性？

　　5）公司供应链业务的资金占用情况？

　　6）公司的供应链业务都做了套期保值？

　　7）如何评估供应链业务真实盈利状况？是否应包含衍生工具的收益？

　　8）横向对比看，公司供应链业务4%的毛利率处于偏高的位置？

　　2、房地产业务

　　1）2016 年，公司房地产业务营收增长很快，毛利下滑的主要原因是？

　　2）2016 年，公司房地产新开工面积没有大幅增长，是否意味着公司房地产业务见顶？

　　3）公司在厦门本地的土地储备情况？厦门房价大幅上涨对公司影响？

　　4）公司房地产一级土地开发情况？

　　3、投资策略双周期共振，维持强烈推荐

　　投资策略（1）厦门最大国有上市平台，国改提升估值；（2）16 年以来，铁矿石、钢材、纸浆（合计占比50%）价格上涨，预计供应链业务17Q1 毛利率显着改善。（3）公司控股的建发房产是厦门最大房企，一级土地开发潜在收益。（4）我们预测公司17/18/19 年EPS 为1.15/1.32/1.46 元，对应当前股价的PE 为10/8.7/7.9 X，不仅远低于供应链企业25-35X PE 估值，甚至低于房地产企业估值。大宗周期和房地产双周期共振，维持"强烈推荐-A"评级。

　　风险提示大宗商品价格下滑